核心观点：

    　　欧派发布22 年报。22 年营收224.80 亿元，YoY+9.97%，归母净利26.88 亿元，YoY+0.86%，扣非后YoY+3.27%；22Q4 收入YoY+2.8%，归母净利YoY+26.4%，扣非后YoY+35.2%，业绩在预告区间内。

    　　负外部效应下Q4 收入稳定。（1）分渠道，零售收入22A/22Q4 同比+12%/+2%，外部环境承压下降速在预期内，其中整装双品牌拓店、赋能提店效，经销继续赋能；大宗收入22A/22Q4 同比-5%/+2%，保交付下稳定修复，拓宽非房项目。（2）分品牌，欧铂丽收入22A 同比+29%，适配消费降级、推进开店、强化品牌曝光与电商赋能。（3）分产品，橱柜收入22A/22Q4 同比-5%/-19%，全年平稳，因新设装企合作/商超大家居等新业态，推进橱衣/厨卫协同，Q4 下滑主要系服务属性强、易受外部因素影响。衣柜收入22A/22Q4 同比+19%/+16%，全年稳增，因整家定制2.0 延展品类、提高单值，打开线上营销与拎包整装渠道。卫浴收入22A/22Q4 同比+4.6%/+5%，木门同比+8.9%/+3%。

    　　Q4 毛利率明显上移。（1）毛利率22 年基本持平，其中厨柜/衣柜微降、木门/其他提升，此外零售持平、大宗-3pct。Q4 毛利率同比+1.5pct，其中衣柜明显提升。配套品规模效应后盈利影响趋缓，整装由于生产标准化/返点减少而毛利率改善。此外公司提高发货效率、精简花色系列、标准化改善成本。（2）销售/研发费用率22 年+0.7/+0.6pct，与Q2-3费用的超额投放相关，Q4 各项费用率回归稳定，优化流程管控实现降本。（3）公司年报给出23 年目标，收入/净利同比10-15%。

    　　盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，预计23-25 年归母净利31.7/37.7/44.3 亿元。参照过去1 年平均估值，给予23 年28 倍PE，合理价值145.57 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产市场调控风险；疫情反复影响；原材料价格波动。