欧派家居：继往开来，势能向上。公司为定制家居行业龙头，2021 年销售规模率先突破200 亿元。自成立以来，公司从领军橱柜到逐鹿全屋定制，从经销为王到全渠道多点开花，商业模式迭代创新能力持续得到验证。当下伴随地产迈入存量时代，欧派率先推进商业模式变革，零售与整装两翼并行，践行大家居战略，再度打开成长空间。

    　　零售大家居：持续创新，继往开来。一方面，整家战略转型推动销售模式升级，据我们测算2021A/22H1 配套品收入约占衣柜收入21%/23%，欧派衣柜零售业务服务客户数同比分别增长27.8%/17.1%，工厂客单值同比分别增长12.1%/5.5%，引流与提客单能力逐步兑现。另一方面，公司突破行业传统建店思维，率先推动定制装修一体化的零售新店态建设，供应商、设计师、家装公司联合进驻，真正打通定制装修全链条，截至22H1 零售大家居门店试点市场已覆盖超70 城，其中大部分为中型独立商超门店，后续以合资公司模式运营的独立大店亦将逐步落地，不断优化客户体验，助力公司抢流量、增客单。

    　　整装大家居：领先部署，壁垒深厚。历经4 年探索，公司搭建欧派整装+铂尼思整装+经销三维度整装体系，以一站式服务+引流端助力+管理效能输出高效赋能装企运营，绑定优质装企资源并形成粘性，整合优势已然凸显。据我们测算，2021A/22Q1-3 整装收入分别占到总收入的9.3%/11.1%，收入体量上已与同业拉开较大差距，同时整装大家居门店在客单值、服务客户数、门店数上均具备充足成长空间。考虑到整装渠道壁垒深厚，公司无论在规模体量上还是在运营模式上均在行业内处领先地位，未来整装将继续担当收入重要增长极。

    　　投资建议：公司为家居领军企业，零售+整装两翼并行，战略布局领先，供应链效率与组织管理能力全面提升，有望向一站式家居集成服务平台升级进化，提份额逻辑有望持续兑现，成长有望穿越地产周期。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为226.7/263.7/304.3 亿元，归母净利润分别为27.4/31.6/38.2 亿元，对应PE 分别为27/24/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险