欧派发布2022 年业绩预告。（1）预计22 年营收215-235 亿元（YoY+5~15%），中值225 亿元（YoY+10%），归母净利26.7-28.0 亿元（YoY+0~5%），中值27.3 亿元（YoY+3%），扣非净利YoY+0~5%。

    （2）预计22Q4 营收52-72 亿元（YoY-14~+20%），中值约62 亿元（YoY+3%），归母净利6.8-8.1 亿元（YoY+22~46%），中值7.4 亿元（YoY+34%），扣非净利YoY+19~44%，22Q4 盈利明显回暖。

    Q4 疫情下收入稳健，控费后盈利改善。（1）收入端，11、12 月受疫情影响，负外部因素下收入稳定。我们预计零售厨柜有一定压力，零售衣柜套系购买预计支撑稳定，大宗在保交付下预计回暖，整装大家居扩店+提店效预计维持扩张。（2）盈利端，根据中值计算20Q4-22Q4 净利率分别12%/9%/12%。即使考虑21Q4 计提信用减值损失0.79 亿元，盈利仍有明显提升。前期公司新模式拓展带来净利率年降担忧，22 年又因疫情下费用投放与收入扩张不匹配导致盈利受制，但近期除提价外，公司及时调整品宣与地推策略，控制费用投放，而且整装大家居在规模效应与返点驱动下毛利率追赶零售。

    23 年成长点多、业绩预计稳健。（1）收入端，整装大家居维持扩张、迭代模式，大宗有望整体修复，厨柜与衣柜零售有望继续培育配套品类、增加多元引流，（2）盈利端，费用投放更加精准、注重降本增效，配套品与整装规模效应继续释放，低基数下有望维持盈利稳健。

    盈利预测与投资建议。欧派成长具备强持续性，预计22-24 年归母净利27、32、39 亿元。参照过去1 年估值情况（PE TTM 20-35x），给予欧派23 年30 倍PE，合理价值 159.63 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。地产政策推进不及预期，新业务发展不及预期，原材料大幅涨价，配套品继续拉低盈利。