公司发布2022 年度业绩预告,预计2022 年收入增速5%~15%,归属净利润增速0%~5%,扣非净利润增速0%~5%。我们判断全年收入增速落在预告中枢附近、利润增速落在中枢下方,因此预计22Q4 收入/归母净利润增速分别6%/28%。行业短期仍面临需求压力,但2023 年边际复苏值得期待;公司渠道卡位和模式创新持续引领行业,整装大家居和零售大家居齐头并进,有望凭借优秀战略布局保持稳健增长,维持“买入”评级。

    2022Q4 收入/业绩符合预期。公司发布2022 年度业绩预告,预计2022 年收入214.6~235.1 亿元,同比增速5%~15%;归母净利润26.7~28.0 亿元,同比增速0%~5%;扣非净利润25.1~26.4 亿元,同比增速0%~5%;我们判断全年收入增速会在预告中枢附近、利润增速在中枢下方,符合预期。根据公司2022 年业绩预告数据,我们推算其22Q4 收入增速-14.0%~19.9%,中值2.9%;归母净利润增速22.3%~46.4%,中值34.3%;扣非净利润增速18.7%~44.0%,中值31.4%;我们预计Q4 收入/利润增速分别约6%/28%。

    主动营销持续发力,Q4 经营韧性依旧。分渠道看,我们预计2022 年传统渠道(经销+直营)收入增速约10%、整装渠道收入增速40%+、工程渠道收入增速-5%~0%,整装渠道表现依然突出、工程渠道H2 环比改善,而传统渠道通过增强主动获客能力,实现用户基数扩大,全年达成稳健增长。单2022Q4 来看,预计传统渠道受疫情冲击收入增速环比Q3放缓、整装渠道保持30%+良好增长、工程渠道收入增速环比Q3 改善,预计Q4 整体收入增速环比Q3 基本持平,在大环境有压力的局面下,体现出了一定的经营韧性。

    Q4 经营性净利率同比提升,盈利承压局面有望持续缓解。我们预计22Q4 归母净利润同比+28%至7.0 亿元,据此测算22Q4 表观净利率为11.0%,同比+1.9pcts;全年归母净利润达27.0 亿元,净利率接近12.0%。考虑到21Q4 信用减值损失7915 万元,若假设22Q4 信用减值损失约3000 万元,还原后测算21Q4 和22Q4 经营性净利率分别为10.5%和11.5%,同比仍有改善,我们判断主要受益于:1)8 月起出厂价上调0.8%的作用显现;2)费用优化效益释放。

    风险因素:地产行业调控趋严;局部疫情反复冲击;消费力减弱;公司大宗业务坏账增加;公司整装业务拓展低于预期。

    投资建议:结合公司2022 年业绩预告信息,上调2022-2024 年公司EPS 预测至4.42/5.05/5.93 元(原预测4.41/5.04/5.91 元)。参考公司过去五年PE(TTM)均值为32x,考虑到公司布局优势凸显、持续引领份额提升,基本面增长确定性强,给予公司2023 年32x PE,目标价164 元,维持“买入”评级。