投资要点：

    公司发布2022 年业绩预告，业绩符合预期，利润增速亮眼。预计2022 年实现收入214.64-235.08 亿元，同比增长5~15%，归母净利润26.66-27.99 亿元，同比增长0%~5%，扣非归母净利润25.10-26.36 亿元，同比增长0%~5%；其中Q4 单季实现收入51.95-72.39 亿元，同比变动-14.0%~+19.9%，归母净利6.75-8.08 亿元，同比增长22.3%~46.4%，扣非归母净利润5.90-7.15 亿元，同比增长18.7%~44.0%。

    收入增长体现强大韧性，利润表现亮眼，验证经营质量！我们预计公司2022 年收入同比增长超10%，其中22Q4 收入同比增长5-10%，行业逆境之下仍实现稳健增长，尽显定制王者风范。利润若按预告中枢进行测算，预计2022 年实现归母净利润27.32 亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润25.73 亿元，同比增长2.5%；对应2022Q4 归母净利润7.42 亿元，同比增长34.3%（还原减值损失后预计同比增长约20%），扣非归母净利润6.53 亿元，同比增长31.4%，利润增速表现亮眼。

    1）收入端：增速领跑行业，体现龙头Alpha。2022Q4 家居行业受疫情及地产双重影响，需求表现持续低迷，2022 年10/11 月家具零售额分别同比下滑6.6%/4.0%，12 月因感染高峰影响获客及发货，但公司在行业承压之际预计仍实现稳健的收入增长。公司的增长驱动力主要来源于公司商业模式的持续高效迭代，无论是整家战略推动配套品收入高增，还是整装渠道持续拉动增长，均体现公司作为行业龙头的Alpha，此外保交付也带动公司大宗业务有所修复。展望公司未来，全品类多渠道多品牌覆盖，打开增长空间，整装大家居及零售大家居双线推进，共同探索大家居发展方向，整家、厨卫一体及整装打造多元竞争优势，商业模式持续领先。公司作为定制家居行业的王者，橱衣体量均为行业第一，零售基因强大，2023 年有望受益地产改善和消费复苏双重主线，收入逐季修复可期。

    2）利润端：2022Q4 利润同比增速大幅领先收入增速，验证经营质量改善。根据业绩预告中枢测算，22Q4 利润增速大幅领先收入，对应22Q4 归母净利率11.9%，同比提升2.8pct，盈利能力有较大幅度改善，我们预计主要系：1）低基数影响，2021Q4 公司计提信用减值损失0.79 亿元，导致当期利润基数较低，考虑公司当前经营质量的稳健，我们预计2022Q4 信用减值损失同比大幅下降；2）前期提价落地，22 年8 月公司提价0.8%，主要体现在22Q4 的盈利改善；3）部分原材料价格回落，根据Wind，2022Q4 中纤板/胶合板/不饱和树脂均价分别同比下滑7.8%/21.1%/18.8%；4）费用投放优化，2022 年外部环境较为严峻，影响公司收入增长，但前期费用投放仍按计划进行，导致2022Q1-3收入费用存在错配，2022Q4 公司积极进行组织架构精简优化，严控费用支出，持续控费增效，预计2022Q4 收入费用较为匹配，带动费用率优化。

    　　年度组织架构及人事调整，为业务发展保驾护航。2022 年10 月公司进行年度组织架构及人事调整，主要变化为：集成家居事业部（衣柜+配套品）更名为整家营销事业部，仍由刘顺平负责；橱柜、卫浴合并，张秀珠（原负责零售大家居）任厨卫营销事业部总经理；衣木综合代理商由整家事业部管理，木门独立代理商由欧铂尼营销事业部管理，且欧铂尼可推行全屋定制产品。为更好匹配业务发展，公司每年进行组织架构及人事调整，此次调整是从总部管理层对“整家模式”的保驾护航。整家对总部、终端代理商均提出更高要求，需具备全品类运营的复合型能力，公司此前衣、橱、木、卫各事业部独立运营，此次进行厨卫合并、更名整家营销事业部，本质就是在总部组织架构端进行变革以便更顺畅地推行整家战略，同时精简内部编制，减少内耗，提升管理效率。

    　　公司商业模式持续迭代升级：多元获客捕获流量、品类延伸提升客单，套餐化促进品类融合；整装渠道持续发力，欧派优材搭建装修生态供应链平台；布局零售大家居，向大家居模式进一步升级；推行高颜定制整装、厨卫整装，经销体系家装整装渠道再梳理。另外，在品牌、制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下，公司竞争优势显著，未来有望持续领跑行业。维持2022-2024 年归母净利润预测27.45/32.67/38.04 亿元， 分别同比增长3.0%/19.0%/16.4% ，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为30/25/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端需求持续疲软，新模式推进低于预期。