业绩简评

    　　1 月16 日公司发布2022 年年度业绩预增公告，预计2022 年全年实现营收214.6~235.1 亿元，同比+5.0%~15.0%；实现归母净利润26.7~28.0 亿元， 同比+0.0%~5.0% 。其中4Q 预计实现营收51.9~72.4 亿元，同比-14.0%~+19.9%；实现归母净利润6.8~8.1亿元，同比+22.3~46.4%，扣非归母净利润5.9~7.2 亿元，同比+18.7%~44.0%。整体来看，在外部经营环境压力较大的情况下，龙头业绩增长韧性充分显现。

    　　经营分析

    　　4Q 疫情扰动，收入增长仍显韧性：以公司收入预告增长中枢叠加渠道调研跟踪来看，预计公司4Q 整体收入仍能实现小幅增长。在地产竣工仍未改善叠加疫情明显扰动下，预计品类方面，公司衣柜（含配套品）依托多品类连带销售，客单价提升持续带动整体增长。渠道方面，整装渠道逐渐成为重要的流量抓手，依托模式持续迭代，此渠道预计4Q 仍实现理想增长。整体来看，公司延续既定发展方向，在外部经营环境压力下，优异的执行力确保公司增长显现韧性。

    　　提价落地叠加降本增效带动4Q 利润同比改善：以公司净利润预告中枢来看，公司4Q 净利率达11.9%，去年同期仅9.1%，同比显著改善，一方面由于去年原材料成本压力使得利润基数相对较低，另一方面公司8 月起产品整体提价约0.8%，提价效应在4Q 充分体现，并且公司持续推动控本增效。

    　　23 年经营环境改善，实现较优增长可期：23 年随着疫情影响消退、地产竣工改善，整体家居需求将逐步释放，整体经营环境有望明显改善。收入端来看，公司延续“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”的总基调，依托渠道模式持续创新，恢复较优增长可期。利润端来看，23 年随着成本压力缓解，公司内部费用投入精准控制，利润有望延续改善趋势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们维持此前盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年EPS 为4.49/5.39/6.24 元，当前股价对应PE 分别为30/25/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。