何为欧派的大家居生态圈？

    欧派的大家居生态是基于零售渠道的强服务能力，以设计为入口带动从“大单品”向“大家居”

    延伸（包含定制与成品家居）；同时流量入口不断扩大，现阶段以“整装”和“线上线下联动”

    为主要增量。大家居是引入空间概念，用设计融合产品，打造一套家装的服务流程：包括整家定制、厨柜+、卫浴+等小集合和硬装+软装一体化的大集合。公司将整套模式（获客、转化、仓配服等）和资源（信息化系统、品牌联动等）输出给经销商（渠道），实现大家居战略的高效落地。流量成长空间来自对前端入口的深耕，针对不同场景打造相应模式，如整装、直播、拎包等。回归到消费品本质，公司围绕“人”、“货”、“场”三要素的全面升级引领行业。

    深化渠道优势，基于设计入口的平台化转型

    公司渠道的运营理念是“强调泛欧派体系的共同成长”，基于“树根理论”衍生出了一套完善的渠道管理系统、制度等，成为后续渠道迭代的基石。零售经销商平均提货额逐年增长（3/5 年CAGR 为11%/9%），21 年欧派品牌厨/衣经销商平均提货额分别约为250/428 万元，坪效居行业第一。所谓渠道平台化转型，即从欧派品牌的单一品类，转变为欧派+外部品牌的多品类整合方案，门店成为一个小型卖场，借助自主研发的CAXA 系统实现以真实设计方案带动销售，进一步提升客户转化率及客单值。

    多线并进，大家居业态持续迭代

    从空间定制（厨柜+、整家定制、卫浴+等），向整装和零售大家居迭代。2017 年推出“厨柜+”

    五大系统战略，21 年厨电配套超30%，当前正通过“集成厨房”开辟厨电+的新市场，并推动厨卫空间的融合。整家定制是基于衣柜，延伸至全屋柜/门/家配产品的整体方案，实现收入3 年CAGR 超30%，其中21 年家配收入占比约20%。整装&零售大家居在品类和服务上进行了更深度的融合，嵌入对装修流程的管理：1）整装大家居业务，公司以V8 系统赋能装企，“培训与产品输出”构筑核心壁垒，在18-21 年实现了从零到20 亿的突破，现以双品牌、多模式持续扩张，22 年门店数或近千家。2）零售整装即通过原有零售经销商与整装公司合作，预估21年厨柜零售整装收入约10 亿元，衣柜零售整装收入超5 亿元。3）零售大家居于22 年试点，旨在鼓励现有厨、衣经销商联合开店&营销，逐步解决同一个城市中厨衣不同商导致的联动率较低问题（预估同商率30%），共享客户资源且提升客单价，预计22 年底覆盖城市近100 个。

    信息化与供应链共振，大家居体系的基石

    伴随大家居战略深入，方案设计、产品供应与交付体系复杂度上升，公司自主开发的信息化系统成为背后的助力器。信息化：公司保持较高的研发投入（占比4%~5%），内部技术团队与外部第三方赛马机制，打造出以CAXA 为主的信息化系统。目前已实现全品类生产系统打通，以及数字化营销赋能，带动存货周转率、人均产出、交付周期等效率指标提升。供应链：公司背靠规模效应具备较强采购议价能力，通过对无醛板、配套品产品的采购可印证。试点仓配服完善全产业链运营，截至22 年6 月与外部合作中心仓62 家，服务近600 家经销商。

    我们预计22-24 年收入为226/260/304 亿元，同增11%/15%/17%，归母净利润为26.9/31.0/36.3亿元，同增1%/15%/17%，对应PE 为28/24/20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产销售、竣工持续低于预期；2、公司新业务模式拓展不及预期。