事件

    公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收162.69 亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90 亿元，同比减少5.82%。

    投资要点

    衣柜业务表现亮眼，大宗业务有所改善。营收端，2022 年前三季度，公司实现营收162.69 亿元，同比增长12.96%，分季度看，2022Q1/ Q2/ Q3 分别实现营收41.44/55.49/65.75 亿元，同比增长25.6%/13.23%/6.02%。净利端，2022 年前三季度，公司实现归母净利润19.9 亿元，同比减少5.82%。分季度看，2022Q1/Q2/ Q3 分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72 亿元， 同比+3.88%/-0.46%/-11.71%。分产品看，2022 年前三季度，橱柜/衣柜及配套家具产品/ 卫浴/ 木门营收分别为54.5/87.08/7.22/9.36 亿元， 同比增长1.01%/20.91%/4.3%/11.81%，衣柜及配套家具产品增速较亮眼。分渠道看，1）零售业务方面，2022 年前三季度，经销商渠道实现营收129.47 亿元，同比增长16.64%，收入占比79.6%。直营渠道实现营收4.6 亿元，同比增长25.9%，收入占比2.84%，经销商门店较期初净增210 家至7685 家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增78、47、26、23、36 家至2279、2506、1047、828、1025家）。2）工程业务方面，2022 年前三季度公司大宗渠道业务有所改善，实现营收24.32 亿元，同比减少7.68%，收入占比14.95%。3）整装渠道拓展方面，2022年前三季度整装业务同比实现双位数增长，且盈利能力逐步改善。欧铂丽2022年前三季度实现营收12.7 亿元，同比增长35.6%，增速较快。2022 年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道、其它渠道毛利率分别为31.68%、56.49%、27.79%、38.23%，同比-0.31、-8.8、-2.63、+9.37pct。

    合同负债明显提升，费用率上升受资源错配影响。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比下降0.68pct 至32.04%，其中2022Q3 毛利率同比下降0.15pct 至33.13%。费用率方面，2022 年前三季度公司期间费用率合计下降1.76pct 至17.51% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%，同比+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct,综合影响下，2022 年前三季度公司销售净利率为12.22%，同比下滑2.45pct，2022Q3 净利率同比下降2.98pct 至14.77%。存货方面，前三季度公司存货14.56 亿元/+19.24%，存货周转天数36 天，同比增加8 天。合同负债方面，公司前三季度合同负债为18.68 亿元，同比增加33.9%，这表明公司终端订单充足。现金流方面，2022 年前三季度公司经营活动现金流净额为19.64 亿元，同比减少33.10%。

    投资建议：2021 年公司继续深化大家居模式，零售业务门店提效显著，大宗业务稳健运营，整装业务高歌猛进，年内各品类营收均实现高速增长。2022 年，公司继续强化运营能力的提升、壮大和加强欧派各品类的融合、深化信息化赋能业务，于10 月12 日发布欧派整装大家居新整装战略。但考虑到疫情影响终端消费略显疲态以及地产端销售数据较弱，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为231.69/281.04/326.47 亿元， 同比增长13.3%/21.3%/16.2% ， 归母净利润29.38/34.07/41.64 亿元， 同比增长10.2%/16%/22.2%，对应公司EPS 分别为4.82/5.59/6.84 元，维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预

    期；原材料价格大幅波动风险等。