事件:公司公告2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业收入162.69 亿元,同比增长12.96%;实现归母净利润19.90 亿元,同比下降5.82%。单三季度实现收入65.75 亿元,同比增长6.02%;实现归母净利润9.72 亿元,同比下降11.71%。
三季度零售增长稳健,大宗业务企稳。在三季度疫情反复、高温限电等多重因素挑战下,公司实现单季度收入同比增长6%,凸显家居龙头增长韧性。分产品,三季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务实现营业收入21.82/34.89/3.14 /3.97 亿元,同比增速分别达-0.36%/7.98%/11.51%/4.17%,其中,公司橱柜业务经营整体稳健;衣柜及配套家具产品依托“整家定制2.0”实现品类融合、整装渠道快速拓展,带动多品类协同增长;受益于大宗业务收入改善,卫浴收入同比恢复至正增长。(2)分渠道,三季度经销店、大宗、直营店渠道实现收入51.41/10.63/1.95 亿元,同比增长5.45%/1.56%/ 13.90%,零售渠道表现稳健,大宗业务受益于保交付稳步推进、收入同比转暖。
毛利率基本维稳,费用率上升导致盈利能力短期承压。2022 年单三季度公司毛利率同比小幅下降0.15pct 至33.13%。按品类拆分,三季度橱柜、卫浴、木门毛利率同比提升3.19pct/4.71pct/4.12pct,推测与产能利用率提升、规模效应释放有关;衣柜及配套家具产品毛利率同比下降3.13pct,推测与配套品占比提升带来的产品结构变化有关。按渠道拆分,三季度经销店毛利率同比提升0.87pct、大宗渠道毛利率同比下降3.31pct。费用端,单三季度公司销售/管理/研发费用率同比分别提升1.13pct/0.85pct/1.68pct,推测与疫情扰动下固定费用摊薄效应下降有关。三季度实现归母净利率15.05%,同比下降2.88pct。考虑到8 月1 日起公司全线产品销售价格整体上涨0.8%,叠加公司降本增效持续推进,期待后续盈利能力改善。
多维度积极推进大家居战略,看好公司未来市场份额加速提升。公司近期开展组织结构及人事调整,原集成家居营销事业部更名为整家营销事业部,由刘顺平任总经理;原厨柜、卫浴营销事业部合二为一成厨卫营销事业部,由张秀珠任总经理,集团由内而外向大家居转型更进一步。作为率先布局整装业务的国内定制家居龙头,公司积极围绕大家居战略的全品类、全渠道布局以及供应链、数字化优势将愈发凸显,看好公司未来市场份额加速提升。
结合疫情反复、地产景气下行等因素影响,适当下调橱柜收入增速、上调费用率假设,预测公司2022-2024 年归母净利润分别为27.28/30.97/34.95 亿元(此前预测2022-2024 年为30.22/34.66/38.71 亿元),给予DCF 目标估值118.78 元,维持“买入”评级。
风险提示
地产竣工不及预期的风险;行业竞争加剧的风险