事件：公司发布三季报，22 年前三季度实现营业收入162.69 亿元，同增12.96%；归母净利润19.90 亿元，同减5.82%，归母净利率12.23%，同减2.4pct。扣非归母净利润19.21 亿元，同减4.62%，归母扣非净利率11.81%，同减2.2pct。单季度看，22Q3 实现营业收入65.75 亿元，同增6.02%；归母净利润9.72 亿元，同减11.72%，归母净利率14.78%，同减3.0pct；扣非归母净利润9.40 亿元，同减12.05%；扣非归母净利率14.30%，同减2.9pct。

    　　22 年前三季度综合毛利率为32.0%，同减0.7pct。期间费用率为17.5%，同增1.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.7%/-1.3%，同比变化0.9pct/0.5pct/1.0pct/-0.7pct。22Q3 综合毛利率为33.1%，同减0.2pct。期间费用率为15.7%，同增2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/5.4%/4.1%/-1.4%，同比变化1.1pct/0.8pct/1.6pct/-0.7pct。

    　　产品品类丰富，衣柜及配套家具表现亮眼。分产品看，22 年前三季度橱柜/衣柜及配套家具/ 卫浴/ 木门/ 其他主营业务分别实现营收54.50/87.08/7.22/9.36/1.86 亿元， 同比增长分别为1.01%/20.91%/4.30%/11.81%/39.15% ， 营收占比34.1%/54.4%/4.5%/5.9%/1.2%。橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他主营业务的毛利率分别为33.39%/31.98%/28.68%/21.27%/47.85%，同比变化-0.05pct/-2.34pct/4.94pct/6.20pct/-5.74pct。

    　　多渠道发力，经销店贡献主要收入。分渠道看，22 年前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入4.61/129.47/24.32/1.62 亿元，同比变化25.90%/16.64%/-7.68%/1.30%。直营店/经销店/大宗业务/其他的毛利率分别为56.49%/31.68%/27.79%/38.23% ， 同比变化-8.80pct/-0.31pct/-2.63pct/9.37pct。截止22Q3，欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂尼/欧铂丽/欧派卫浴的门店数量分别为2506/2279/1047/1025/828 家，相较21年末分别变化47/78/26/36/23 家；合计数量7685 家，相较21 年末增加210家。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年净利润为30.2/35.8 亿元，同增13.4%/18.5%，当前收盘价对应17、14 倍PE。给予公司22 年19-20 倍PE估值，合理价值区间为94.32~99.29 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格持续高位。