事件描述
公司发布三季度业绩,2022 年前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润162.69/19.90/19.21 亿元,同比+13%/-6%/-5%;其中Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润65.75/9.72/9.40 亿元,同比+6%/-12%/-12%。
事件评论
单Q3 收入同增6%,其中零售同增6%,整装大家居或为核心增长点。分渠道看,Q3 大宗业务或已回归稳健(同增2%);零售(经销+直营,含整装大家居,下同)收入同增6%,增速环比放缓或主因疫情等外部因素扰动,零售业务中整装大家居和衣柜及配套品零售或贡献主要增量,尤其是整装大家居收入高增趋势或延续;分品类看,Q3 厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比-0.4/+8%/+12%/+4%,其中整家事业部(原衣柜事业部)中配套品增速或较衣柜更优,大家居价值持续兑现。展望Q4:Q3 末合同负债同增34%,增长较优;近期伴随保交付推进,Q4 大宗业务有望改善。
Q3 费用投放与创收体量错配,利润率有所承压,Q4 有望迎来改善。Q3 整体毛利率微降0.1pct,其中零售/大宗毛利率分别同比+0.5/-3.3pcts,毛利率较高的零售业务(33.8%)占比提升对冲部分盈利向下的影响;从品类结构看,卫浴和木门品类的毛利率延续Q2 的改善态势(Q3 分别同比提升4.7/4.1pcts),而毛利率较低的配套品收入占比提升影响整体盈利。整体费用率在Q3 上行2.8pcts(其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/+0.8/+1.6/-0.7pcts),其中销售/管理/研发费用投入同增23%/24%/77%,主因疫情反复延滞产能的充分释放,致使固定费用的摊薄效应较不明显。受费用投放与收入错配的影响,Q3 盈利水平阶段性走弱,归母/扣非净利率同降3.0/2.9pcts。展望Q4:1)毛利率:原材料降价趋势下采购成本显著下行,叠加8 月提价影响进一步显现,预期毛利率有望修复;2)费用率:公司现已推进降本控费,且随限电、物流等不利因素的消除,交付周期已回归正常,规模效应及精细化运营成效预计趋显。综合看,Q4 盈利水平有望改善。
公司不断展现出转型大家居+整装流量渠道的增长优势。品类结构上,配套品和整装大家居或贡献主要增量,这是基于柜类定制的设计入口属性和渠道优势,所推进的多品类融合:厨卫合一、整家定制(融合木门)、整装(整装大家居、零售整装)等业态。同时持续赋能渠道,以全方位获客体系,以高效便捷的工具CAXA、MTDS 等,供应丰富且高性价比的全屋产品,共同推动大家居战略的高效落地,实现客户数及客单值同步增长。
持续看好公司基于品类&渠道的领先优势,前瞻的商业模式以及持续推进的信息化和供应链体系建设,正推动份额的提升。近期公司公告称拟以自有资金回购资金总额1.25-2.50亿元的公司股份,用于员工持股、股权激励及可转债转股,彰显管理层经营信心。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为27.3/31.4/36.2 亿元,对应最新PE 为19/16/14 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、地产销售不及预期;2、疫情恢复不及预期;3、公司渠道拓展低于预期。