事件描述
10 月28 日，公司披露2022 年第三季度报告，2022 年前三季度，公司实现营业收入162.69 亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润19.90 亿元，同比下降5.82%，实现扣非净利润19.21 亿元，同比下降4.62%。
事件点评
22Q3 大家居战略推动营收稳健增长，疫情等外部环境致使业绩下滑。2022 年前三季度，公司实现营收162.69 亿元，同比增长12.96%，其中22Q1、22Q2、22Q3 营收分别为41.44、55.49、65.75 亿元，同比增长25.60%、13.23%、6.02%。2022 年前三季度，公司实现归母净利润19.90 亿元，同比下降5.82%，其中22Q1、22Q2、22Q3归母净利润分别为2.53、7.65、9.72 亿元，同比增长3.88%、-0.46%、-11.71%。三季度公司收入端保持正增长，主要受益于公司践行整家定制2.0 战略，通过全屋定制和品类集成做大客单值，叠加大宗业务降幅在三季度有所收窄。三季度公司净利润下滑主要为：由于配套品占比提升、生产基地受到疫情物流管制、限电影响，规模效应未充分体现，公司毛利率同比下滑，以及费用投放按年初既定目标进行，外部环境走弱情况下，营收增长不及预期。
家具配套品占比继续提升，卫浴木门品类规模化效应带动毛利率上行。分产品看，2022 年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收87.1 亿元/+20.9%，收入占比为53.5%；其中衣柜收入66.7 亿元，同比增长16.3%，配套家具产品收入20.4 亿元，同比增长39%。2）厨柜实现营收54.5 亿元/+1.0%，收入占比为33.5%。3）木门业务实现收入9.4 亿元/+11.8%，收入占比为5.8%；4）卫浴收入7.2 亿元/+4.3%，收入占比为4.4%。2022 年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为32.0%、33.4%、28.7%、21.3%，同比-2.3、-0.1、+4.9、+6.2pct。
整装大家居业务继续快速增长，大宗业务22Q3 季度降幅环比收窄。分渠道看，2022年前三季度，1）经销商渠道实现营收129.5 亿元，同比增长16.6%，收入占比80%，经销商门店较期初净增210 家至7685 家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增78、47、26、23、36 家至2279、2506、1047、828、1025 家）。2）直营渠道实现营收4.6 亿元，同比增长25.9%，收入占比2.8%。3）大宗渠道实现营收24.3 亿元，同比下降7.7%，收入占比15.0%。2022 年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为31.7%、56.5%、27.8%，同比-0.3、-8.8、-2.6pct。另有公司整装渠道2022 年前三季度实现收入17.8 亿元，同比增长50%以上，毛利率约34%。
22Q3 销售净利率环比提升，经营活动现金流保持净流入。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比下滑0.7pct 至32.0%，22Q3 毛利率为33.1%，同比下滑0.2pct，环比下滑0.9pct。费用率方面，2022 年前三季度，公司期间费用率合计提升1.8pct 至17.5% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.1%/6.1%/4.7%/-1.3% ， 同比+0.9/+0.5/+1.0/-0.8pct，另有公允价值变动净收益/营业收入下滑0.5pct，综合影响下，2022 年前三季度公司销售净利率为12.2%，同比下滑2.5pct，22Q3 销售净利率为14.8%，同比下滑3.0pct，环比提升1.0pct。存货方面，截至22Q3 末，公司存货14.6 亿元，同比增长19.2%，存货周转天数36 天，同比增加8 天。现金流方面，2022 年前三季度公司经营活动现金流净额为19.6 亿元，同比下降33.1%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，其中22Q1、22Q2、22Q3 经营活动现金流净额分别为-3.2、12.7、10.2亿元。
投资建议
今年三季度，公司所处外部环境继续走弱，但公司继续践行大家居战略，通过全屋空间定制及品类集成提升终端客单值，营收实现6%的正增长，业绩端由于疫情、限电、提价未充分落地等影响同比下滑。展望四季度，根据公司公告，10 月以来接单环比改善，大宗业务合同储备有较好增长趋势，8 月初提价动作预计在四季度更加明显体现。考虑公司目前业绩达成情况及外部环境不确定性，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为4.44、5.18 和6.17 元，对应公司22、23 年PE 约19、16 倍，维持“买入-A”
评级。
风险提示
地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；原材料价格持续高位；市场竞争加剧致使提价不畅。