事件：公司发布2022 年第三季度报告，前三季度公司实现营收162.69 亿元，同比+12.96%；归母净利润19.90 亿元，同比-5.82%。第三季度公司实现营收65.75 亿元，同比+6.02%；归母净利润9.72 亿元，同比-11.71%。

    　　点评：衣柜业务亮眼，大宗业务改善。公司前三季度收入同比+13.0%至162.7亿元。分品类厨柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门实现营收54.5/87.1/7.2/9.4 亿元，同比增长1.0%/20.9%/4.3%/11.8%。衣柜及配套家具表现亮眼，为公司营收增长做出重要贡献。分渠道直营/经销/大宗业务营收4.6/129.5/24.3 亿元，同比增加25.9%/16.6%/-7.7%。大宗业务由上半年同比-13.8%改善为单三季度同比+1.6%，受益于保交楼政策顺利推进。

    　　毛利率整体可控，卫浴木门成长显著。公司前三季度归母净利润19.9 亿元，同比-5.8%；毛利率32.0%，同比-0.7pct；净利率12.2%，同比-2.45 pct，主要受期间费用率增加影响。分品类厨柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率为33.4%/32.0%/28.7%/21.3%，同比-0.1/-6.9/+4.9/+6.2pct。分渠道直营店/经销店/大宗业务毛利率56.5%/31.7%/27.8%，同比下降8.8/0.3/2.6pct。

    　　合同负债提升，经营性净现金流环比改善。前三季度，公司合同负债18.7亿元，同比+4.7 亿元，在手订单充足，为四季度奠定良好基础。三季度末，公司经营活动现金流净额19.6 亿元，环比有所改善（+10.2 亿元）。

    　　期间费用率有所提高。公司前三季度期间费用率17.51%，同比+1.76pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%，环比+0.94pct/+0.53 pct /+1.05 pct /-0.75 pct。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年可实现营收232.1/278.6/348.2 亿元，归母净利润26.9/33.9/45.5 亿元，EPS 4.41/5.57/7.47 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；地产销售下滑。