事件:公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收162.69亿元,同比+12.96%,归母净利润19.90 亿元,同比-5.82%; 22Q3 实现营收65.75 亿元,同比+6.01%,归母净利润9.72 亿元,同比-11.72%。
零售稳健增长,整家战略深化。分产品来看,前三季度橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营收分别54.5/87.1/7.2/9.4 亿元,同比+1.0%、20.9%、4.3%、11.8%。其中22Q3 橱/衣/卫浴/木门营收分别21.8/34.9/3.1/4.0 亿元,同比分别-0.36%/+8.0%/+11.5%/+4.2%。终端整家套餐渗透率持续提升带动配套品销量增长。分渠道来看,前三季度公司经销/直营/大宗营收分别129.5/4.6/24.3 亿元,同比分别+16.6%/+25.8%/-7.7%。传统零售渠道逆势下经营韧性十足,大宗渠道下滑幅度收窄。此外,欧铂丽品牌增长势头迅猛,前三季度实现营收12.7 亿元,同比+36%,22Q3 营收5.1 亿元,同比+23%。
费用短期错配,配套品占比提升毛利率下滑。公司前三季度毛利率/净利率分别32.04%/12.22%,同比分别-0.68/-2.45pct。22Q3 毛利率33.1%,同比-3.3pct,净利率14.8%,同比-2.98pct。毛利率下滑主因产品端低毛利配套品占比提升,以及渠道端大宗毛利率承压所致。判断公司在三季度采取部分提价策略,后续也将持续优化配套品毛利率,故Q4 起随提价落地及配套品毛利率提升,公司综合毛利率有望迎来修复。费用方面,Q3 销售/管理/研发费用率同比分别+1.1/+0.8/+1.6pct,主因疫情局部地区反复,费用根据预算调整有时滞,与收入同期增长有短期错配。
合同负债增长显著,现金流环比改善,龙头韧性凸显。前三季度合同负债18.68 亿元,较去年同期+33.9%,验证公司终端订单充足,获客及转化能力保持韧性。此外, Q3 经营性现金流10.2 亿元,同比-2%,环比降幅收窄有所改善。公司持续深化整家战略逆势提升份额,看好明年轻装上阵迎来业绩高增。预计22-24 年净利润分别27.33/32.1/37.99 亿元(前值29.27/35.79/43.23 亿元),同比分别+2.5%/+17.5%/+18.4%,对应PE 分别为18.7X、15.9X、13.5X,维持“买入”评级。
风险提示。地产下行、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。