事件：公 司发布三季报，3Q22 实现营业收入65.75亿元，同比增长6.02%，实现归母净利润9.72 亿元，同比下降11.71%，扣非归母净利润9.40 亿元，同比下降12.05%。公司22 年1-9 月实现营业收入162.69 亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润19.90 亿元，同比下降5.82%，扣非归母净利润19.21 亿元，同比下降4.62%。

    点评：

    Q3 收入增长保持韧性，品类扩张、零售渠道持续增长。公司3Q22 实现营业收入65.75 亿元，同比增长6.02%，22 年1-9 月实现营业收入162.69 亿元，同比增长12.96%。1）分产品看，22 年1-9 月，公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他分别实现收入54.50 亿元、87.08 亿元、7.22 亿元、9.36 亿元、1.86 亿元，分别同比变化+1.01%、+20.91%、+4.30%、+11.81%、+39.15%。2）分渠道看，22 年1-9 月，公司直营店、经销店、大宗业务、其他分别实现收入4.61 亿元、12.95亿元、2.43 亿元、1.62 亿元，分别同比变化+25.90%、+16.64%、-7.68%、+1.30%；单Q3 看，上述渠道分别实现收入同比变化+13.90%、+5.45%、+1.56%、+30.86%。3）门店数量方面，截止到22 年9 月30 日，公司欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼、欧铂丽、欧派卫浴门店数量分别为2506 家、2279 家、1047 家、1025 家、828 家，相比2021 年底分别增加47 家、78 家、26 家、36 家、23 家。合计门店数量为7685 家，与2021 年底相比新增210 家。

    Q3 毛利率保持平稳，费用率同比提升。1）毛利率方面，公司3Q22 实现毛利率33.13%，同比-0.1pct，环比-0.15pct，22 年1-9 月毛利率32.04%，同比-0.7pct；分产品看，22 年1-9 月，公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他分别实现毛利率33.39%、31.98%、28.68%、21.27%、47.85%、31.87%，分别同比-0.05pct、-2.34pct、+4.94pct、+6.2pct、-5.74pct；分渠道看，22 年1-9 月，公司直营店、经销店、大宗业务、其他分别实现毛利率56.49%、31.68%、27.79%、38.23%，分别同比-8.8pct、-0.31pct、-2.63pct、+9.37pct；22 年1-9月公司毛利率保持稳健。2）期间费用方面，公司3Q22 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.6%、5.5%、4.1%、-1.4%，同比变化+1.1pct、+0.8pct、+1.6pct、-0.7pct；22 年1-9 月销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1%、6.1%、4.7%、-1.3%，同比变化+0.9pct、+0.5pct、+1.0pct、-0.8pct；公司各项期间费用整体小幅提升。3）净利润方面，公司3Q22 实现归母净利润9.72 亿元，同比下降11.71%，扣非归母净利润9.40 亿元，同比下降12.05%，净利率为14.79%，同比-2.97pct；22 年1-9 月实现归母净利润19.90 亿元，同比下降5.82%，扣非归母净利润19.21 亿元，同比下降4.62%，净利率12.23%，同比-2.44pct。

    4）现金流方面，公司22 年1-9 月实现经营活动现金流为19.64 亿元，同比下降33%，主要为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    盈利预测与投资评级：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，强大执行力推动品类、渠道顺利扩张，市场份额加速提升。经历过 去几年基础打磨，公司大家居模式已更成熟，品类渠道融合渐入佳境，行业调整加速公司长期战略落地。我们预计公司 2022~2024 年归母净利分别为27.75 亿元、31.77 亿元、36.66 亿元，同比分别增长4.1%、14.5%、15.4%，目前股价对应 2022 年、2023 年PE 分别为19X、16X，维持“买入”评级。

    风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险。