业绩简评

    10 月27 日公司发布22 年三季报，公司前三季度实现营收162.7 亿元，同比+13.0%，归母净利润同比-5.8%至19.9 亿元。其中，3Q 公司实现收入65.8 亿元，同比+6.0%，归母净利润9.7 亿元，同比-11.7 %。

    经营分析

    品类融合确保3Q 零售韧性，大宗渠道环比改善：分渠道来看，3Q 公司直营/经销/大宗收入分别同比+13.9%/+5.5%/+1.6%至1.9/51.4/10.6 亿元，大宗渠道增长环比有所改善，并且公司零售渠道在经营大环境不佳的情况下，增长仍具韧性，其中整装大家居贡献进一步体现，预计整装前三季度营收已近18 亿元，同比增长约50%。分产品来看，3Q 厨柜/衣柜/配套品（含其他） / 卫浴/ 木门预计分别同比-0.4%/+1.0%/+38.6%/+11.5%/+4.2%至21.8/26.6/9.1/3.1/4.0 亿元，在大家居战略下，配套品连带率提升显著，助推公司顺利平抑终端客流下滑影响。

    3Q 毛利率同比维稳，费用率较高拉低整体利润：公司前三季度毛利率同比-0.7pct 至32.0%，其中3Q 毛利率同比-0.2pct 至33.1%，品类维度来看主因配套品占比提升，渠道维度看，主因大宗渠道毛利率同比-3.3pct。由于公司8 月产品提价0.8%，4Q 毛利率有望改善。费用率方面，3Q 销售/管理/研发费用分别+1.1/+0.8/+1.6pct 至7.6%/5.5%/4.1%，3Q 费用投入较大是公司3Q 利润承压主因。公司目前已及时开展控本降费举措，预计4Q 费用将有明显优化，整体盈利能力改善可期。

    整装拓展已全面领先，份额提升助推公司稳健增长：公司对于整装赛道已探索并布局多年，模式持续创新，打法不断优化，整装渠道对于公司业绩的贡献正显著提升，整装渠道拓展已全面领先行业，为公司抢流量+扩客单打下坚实基础。在行业压力急剧增加的情况下，分化正在加剧，公司依托品牌、渠道及大家居融合能力凸出，份额或将加速提升，持续稳健增长可期。

    盈利预测和投资建议

    考虑行业需求放缓叠加公司费用投入加大，我们将22-24 年EPS 预测分别下调8.6%/7.5%/7.7%至4.57 元/5.54 元/6.52 元，当前股价对应PE 分别为19、16、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新模式拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。