事件1：公司发布2022 年第三季度报告。公司2022 年前三季度实现营收162.69 亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90 亿元，同比下降5.82%；实现扣非净利润19.21 亿元，同比下降4.62%；非经常性损益6991 万元（较去年减少2994 万，主要系投资收益-2114 万影响）。单季度看，22Q3 实现营收65.75 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润9.72 亿元，同比下降11.71%；实现扣非净利润9.40 亿元，同比下降12.05%。
事件2：公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案。公司拟使用人民币1.25-2.5 亿元，以不高于155 元/股的价格回购公司股票，用于公司开展员工持股计划、股权激励、可转债转股等事宜，本次回购时间为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内。若以回购价格155 元/股，回购金额2.5 亿元测算，本次预计回购股份161.29 万股，占总股本的0.27%。
收入符合预期，期间费用错配，盈利短期承压。22Q1/Q2/Q3 公司收入分别同比+25.
6%/+13.2%/+6.0%，归母净利润分别同比+3.9%/-0.5%/-11.7%。截至22Q3 末，公司合同负债共计18.68 亿元，同比+33.9%，展望Q4，在手订单充足、有望逐步释放。
盈利能力方面，22Q1-3公司实现毛利率32.04%（-0.69pct.）；实现归母净利率12.23%%（-2.44pct.），单季度看，22Q3 毛利率33.13%（-0.15pct.），归母净利率14.79%（-2.
97pct.）。期间费用方面，22Q1-3 公司销售费用率8.09%（+0.94pct.）；管理费用率6.
06%（+0.53pct.）； 研发费用率4.66%（+1.05pct.）；财务费用率-1.29%（-0.75pct.）。
单季度看，22Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.59%、5.45%、4.07%、-1.38%，分别+1.06、+0.80、+1.63、-0.70pct.。公司各项费用按年初预算有序投放，行业景气持续下行、公司营收增速放缓，费用错配致期间费用率略有提升。展望Q4，提价落地及配套品供应链优化有望带动规模效应释放。
品类：整装及整家定制带动全品类增长。1）厨柜：22Q1-3 实现营收54.50 亿元（+1.
01%），毛利率33.39%（-0.05pct.），其中22Q3 实现营收21.82 亿元（-0.36%），毛利率36.81%；2）衣柜及配套品：22Q1-3 实现营收87.08 亿元（+20.91%），毛利率31.98%（-2.34pct.），其中22Q3 实现营收34.89 亿元（+7.98%），毛利率30.96%；3）卫浴：22Q1-3 实现营收7.22 亿元（+4.30%），毛利率28.68%（+4.94pct.），其中22Q3 实现营收3.14 亿元（+11.52%），毛利率31.91%；4）木门：22Q1-3 实现营收9.36 亿元（+11.81%），毛利率21.27%（+6.20pct.），其中22Q3 实现营收3.97 亿元（+4.17%），毛利率21.79%。整装及整家定制战略带动多品类协同增长，品类融合及大家居战略效果持续显现。
渠道：零售稳健、大宗企稳、整装驱动成长。截至9 月末，公司各类门店合计7685家，较年初净增210 家。其中厨柜门店（含橱衣综合店）2506 家（+47 家），衣柜独立店2279 家（+78 家），欧铂丽1025 家（+36 家），卫浴店828 家（+23 家），木门店1047 家（+26 家）。分渠道看：1）零售渠道（含出口）：22Q1-3 实现营收135.70亿元（+17%），其中22Q3 实现营收54 亿元（+6%）。拆分来看，其中直营渠道22Q1-3 实现营收4.61 亿元，同比增长25.90%，毛利率56.49%（-8.80pct.），22Q3 实现营收1.95 亿元（+13.9%）；经销渠道22Q1-3 实现营收129.47 亿元（+16.64%），毛利率31.68%（-0.31pct.），22Q3 实现营收51.41 亿元（+5.4%）。2）大宗渠道：22Q1-3 实现营收24.32 亿元（-7.68%），毛利率27.79%（-2.63pct.），22Q3 实现营收10.
63 亿元（+1.6%）。我们测算前三季度公司整装业务收入约18 亿元（+50%），其中Q3 约同增35%，整装驱动成长。
投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024 年实现营业收入229.2、261.7、296.8 亿元，同比增 长12.1%、14.2%、13.4%，实现归母净利润27.3、31.9、36.8 亿元（宏观环境不利、影响企业经营，下调盈利预测，前次预测值为30.3、36.0、42.2 亿元），同比增长2.3%、17.1%、15.2%，对应EPS 为4.48、5.24、6.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等