事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收162.69 亿元，同比增长12.96%；归母净利润19.9 亿元，同比下降5.82%；基本每股收益3.27 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收65.75 亿元，同比增长6.02%；归母净利润9.72 亿元，同比下降11.71%。

    毛利率基本维稳，费用率同比提升，致净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为32.04%，同比下降0.69 pct。

    其中，22Q3 单季毛利率为33.13%，同比下降0.15 pct，环比下降0.88 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为17.51%，同比提升1.76 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/ 6.06% / 4.66% / -1.29%，分别同比变动+0.94 pct / +0.53 pct / +1.05pct / -0.75 pct。预计费用率提升主要是因为：公司按原计划进行费用投放，而相应营收受环境影响增长未达到预期水平。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为12.22%，同比下降2.45 pct。

    其中，22Q3 单季公司净利率为14.77%，同比下降2.99 pct，环比提升0.98 pct。

    整家战略成效显著，衣柜业务实现稳健成长。衣柜及配套产品方面，前三季度实现87.08 亿元，同比增长20.91%，Q3 单季实现34.89 亿元，同比增长7.98%。公司推进整家战略成效显著，预计报告期内配套品实现超20 亿元，同比增长39%左右。橱柜方面，前三季度实现54.5 亿元，同比增长1.01%，Q3 单季实现21.82 亿元，同比下降0.36%。木门方面，前三季度实现9.36 亿元，同比增长11.81%，Q3 单季实现3.97 亿元，同比增长4.17%。卫浴方面，前三季度实现7.22 亿元，同比增长4.3%，Q3 单季实现3.14亿元，同比增长11.51%。

    整装渠道表现亮眼，大宗业务实现改善。零售渠道方面，报告期内，直营渠道实现营收4.61 亿元，同比增长25.9%；经销渠道实现129.47 亿元，同比增长16.64%。截至报告期末，公司门店数量达到7,685 家（较21 年末+210），其中，欧派橱柜2,506 家（+47），欧派衣柜2,279 家（+78），欧铂丽1,025 家（+36），欧派卫浴828（+23），欧铂尼木门1,047 家（+26）。大宗渠道方面，报告期内实现24.32 亿元，同比下降7.68%，Q3 单季实现10.63 亿元，同比增长1.56%，在保交楼政策落地带动下，房地产竣工有所修复，带动公司大宗业务实现改善。整装渠道方面，报告期内预计实现近18 亿元，同比增长约50%左右，公司率先推行整装布局，卡位优质装企资源，不断探索发展模式，未来有望延续高速成长。

    投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每 股收益4.91 / 5.75 / 6.79 元/股，对应PE 为18X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。