2022 年前三季度业绩符合我们预期

    公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入162.69 亿元，同比增长12.96%，归母净利润19.9 亿元，同比下滑5.82%，扣非归母净利润19.21亿元，同比下滑4.62%，业绩符合市场预期，公司坚持大家居战略，多元渠道协同发力，规模优势持续体现。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入41.44/55.49/65.75 亿元，同比分别+25.6%/+13.23%/+6.02%，归母净利润2.53/7.65/9.72 亿元，同比分别+3.88%/-0.46%/-11.71%。

    发展趋势

    1、大家居战略纵深推进，衣柜品类持续快速成长。1）厨柜：1-3Q22 实现收入54.5 亿元，同增1.01%，毛利率同减0.05ppt 至33.39%，厨房专业化品牌战略不断推进；2）衣柜及配套：1-3Q22 实现收入87.08 亿元，同增20.91%，毛利率同减2.34ppt 至31.98%，保持较高增速；3）卫浴：1-3Q22 实现收入7.22 亿元，同增4.3%，毛利率同增4.94ppt 至28.68%；4）木门：1-3Q22实现收入9.36 亿元，同增11.81%，毛利率同增6.2ppt 至21.27%；5）其他：1-3Q22 实现收入1.86 亿元，同增39.15%，毛利率同减5.74ppt 至47.85%。我们预计未来伴随公司产品矩阵不断丰富，各品类加速迭代升级，终端销售有望维持良好的增长态势。

    2、期间费用有所提升，关注后续降本控费。公司前三季度毛利率为32.04%，同比-0.7ppt，3Q22 毛利率为33.13%，同比-0.1ppt。公司前三季度期间费用率17.51%， 同比+1.8ppt， 其中销售/管理+研发/ 财务费用率分别为8.09%/10.72%/-1.29%，同比+0.9ppt/+1.6ppt/-0.8ppt，期间费用率小幅提升。

    综合影响下，前三季度净利率为12.23%，同比-2.4ppt，我们预计公司未来将加强费用管控，利润率有望稳步回升。

    3、多渠道协同驱动业绩增长，新整装战略赋能渠道变革。1）零售：1-3Q22经销店实现收入129.47 亿元，同增16.64%，毛利率同减0.31ppt 至31.68%，直营店实现收入4.61 亿元，同增25.9%，毛利率同减8.8ppt 至56.49%。公司终端网点布局进一步完善，门店数量较年初净增 210 家至 7685 家，其中橱柜/衣柜/欧铂尼/欧铂丽/卫浴较年初净增 47/78/26/36/23 家， 至2506/2279/1047/1025/828 家； 2）整装：10 月12 日，欧派整装大家居正式发布新整装战略，提出开店1+N、产品自营、服务自营、团队自建、供应链短名单及深耕本地六大主张，同时携手众多装企及品牌商成立新整装战略联盟，供应链整合能力持续提升，我们预计公司凭借业内领先的产品力、品牌力及服务力，有望持续引领整装渠道变革；3）大宗：1-3Q22 实现收入24.32亿元，同减7.68%，毛利率同减2.63ppt 至27.79%，我们预计公司将继续严格把控大宗业务风险，实现增质提效。

    盈利预测与估值

    考虑到局部地区疫情影响家居线下消费，我们下调2022/2023 年归母净利润预测7%/9%至28.05/32.19 亿元，当前股价对应2022/2023 年19 倍/16倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到地产景气度及市场风险偏好下行，下调目标价20%至120 元，对应2022/2023 年26 倍/23 倍P/E，较当前股价有40%的上行空间。

    风险

    局部地区疫情反复，地产景气度下行超预期，行业竞争进一步加大。