核心观点：

    　　欧派发布22 年中报，22H1 营收96.9 亿元（YoY+18.2%）、归母净利10.2 亿元（YoY+0.6%)、扣非净利YoY+3.8%；22Q2 营收55.5 亿元（YoY+13.2%）、归母净利7.7 亿元（YoY-0.5%）、扣非净利YoY+1.5%。

    　　分品类，橱柜稳定，衣柜扩张。22H1 橱柜营收YoY+2%，主要受制于大宗，而零售表现好于同行，主要系厨电配套率提升、与衣柜进一步融合。22H1 衣柜及配套营收YoY+31%，线上引流+装企合作增加、营销与赋能人员改善运营、整家定制带动配套销售，衣柜未来延展空间较大。22H1 卫浴/木门营收YoY-1%/+18%，木门多元渠道拓展。

    　　分渠道，零售成长，大宗受制。22H1 经销营收YoY+25%，传统零售投入主动营销，带动经销商多元引流，推套餐后客单价稳步上移；整装渠道星之家更名铂尼思持续拓店，增加信息化、供应链等环节赋能，提高单店供应价值。22H1 大宗营收YoY-14%，主动收缩控制风险。

    　　盈利端：毛利率稳定，费用投放影响盈利。Q2 综合毛利率34.0%，同比+0.3pct，大宗占比降低、业务结构改善，单看经销/大宗毛利率分别+0/-1pct，零售盈利同样稳定，主要系卫浴与木门规模效应提升，抵消配套品对毛利的拖累。Q2 销售费用率同比+1.7pct，研发费用率同比+1.0pct，财务费用率同比-1.0pct。销售费用因主动营销与经销商帮扶人员费用增加，公司费用投放由于疫情未能完全在收入端见效，但横向比较公司零售增速优越，投费用后引流与运营能力确有增强。

    　　盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，整装与衣柜配套贡献增量，模式革新带来长期空间。预计公司22-24 年归母净利29.9/36.1/42.2 亿元。参考可比公司估值，再结合公司历史估值，给予欧派22 年30 倍PE，合理价值146.99 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响下游需求，地产大幅下滑，新业务不及预期。