2022H1 收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽，维持“买入”评级2022H1 公司实现营收96.93 亿元（+18.21%），归母净利润10.18 亿元（+0.58%），扣非归母净利润9.81 亿元（+3.78%），收入端疫情扰动下逆势保持较快增长，利润端增速放缓主要系国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软，以及2021H1 业绩基数较高。2022Q2 实现营收55.49 亿元（+13.23%），归母净利润7.65亿元（-0.46%），扣非归母净利润7.48 亿元（+1.45%）。业绩符合预期，维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为30.18/35.91/42.44 亿元，对应EPS 为4.96/5.89/6.97 元，当前股价对应PE 为26.2/22.1/18.7 倍，维持“买入”评级。

    收入拆分：橱柜逆势正增长，衣柜及配套品增速依然靓丽分产品看，2022H1 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为32.7 亿元（+2.0%）/52.2 亿元（+31.4%）/4.1 亿元（-0.6%）/5.4 亿元（+18.2%），在地产下行压力下橱柜逆势正增长，衣柜及配套品高增速亮眼（预计衣柜和配套品收入分别为40/12亿元，分别同比增长29%+/60%+）。分渠道看，2022H1 经销渠道收入78.1 亿元（+25.4%），其中预计整装大家居收入10 亿元（预计橱柜贡献2.1 亿元，衣柜及配套品贡献6.8 亿元），同比增长约62%，产品线完善下整装收入有望延续高增。

    工程渠道2022H1 收入13.7 亿元（-13.8%），地产下行背景下2022Q2 收入增速继续下行，收入占比降至14.1%。门店方面，202H1 公司门店共有7760 家（+285），其中橱柜（含橱衣融合店）+70、欧派衣柜+71、欧铂丽+72、木门+36、卫浴+36，各品类均实现门店数净增长，体现龙头终端经营韧性。

    盈利能力：成本等多因素压制毛利率，净利率承压2022H1 毛利率为31.3%（-1.0pct），主因原材料价格高位运行以及配套品收入占比提升。疫情下公司加大费用投放，2022H1 期间/销售/管理费用率分别同比+0.9pct /+0.8pct/+0.3pct。综合影响下2022H1 归母净利率为10.5%（-1.8pct），其中2022Q2 归母净利率为12.8%（-1.9pct），盈利能力承压。

    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。