事件：公司发布半年报，22H1 实现营业收入96.9 亿元，同增18.2%；归母净利润10.2 亿元，同增0.6%，归母净利率10.5%，同减1.8pct。扣非归母净利润9.8 亿元，同增3.8%，归母扣非净利率10.1%，同减1.4pct。单季度看，22Q1/Q2 分别实现营业收入41.4/55.5 亿元，同比变化+25.6%/+13.2%；归母净利润2.5/7.7 亿元，同比变化+3.9%/-0.5%。扣非净利润2.3/7.5 亿元，同比变化+12.0%/+1.5%；扣非净利率5.6%/13.5%，同比变化-0.7pct/-1.6pct。

    　　22H1 综合毛利率为31.3%，同减1.0pct。期间费用率为18.7%，同增0.8pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.5%/5.1%/-1.2%，同比变化+0.8pct/+0.3pct/+0.6pct/-0.8pct。22Q2 综合毛利率为34.0%，同增0.3pct。

    　　期间费用率为17.5%，同增2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/6.0%/5.1%/-1.6%，同比变化+1.7pct/+0.6pct/+1.0pct/-1.0pct。

    　　产品品类丰富，厨柜和衣柜及配套家具产品表现亮眼。分产品看，22H1 厨柜/衣柜及配套家具产品/木门/卫浴/其他主营业务分别实现营业收入32.7/52.2/5.4/4.1/1.1 亿元，占比33.7%/53.8%/5.6%/4.2%/1.1%，同比变化+2.0%/+68.0%/+18.2%/-0.6%/-88.4%，厨柜/衣柜及配套家具产品/木门/卫浴/其他主营业务毛利率分别为31.1%/32.7%/20.9%/26.2%/40.1%，同比变化-2.2pct/-5.5pct/+8.0pct/+4.8pct/+15.9pct。

    　　多渠道发力，经销店贡献主要营收。分渠道看，22H1 直营店/经销店/大宗业务/ 其他分别实现营业收入2.7/78.1/13.7/1.0 亿元， 同比变化+36.4%/+25.4%/-13.8%/-10.9% ， 占总体营业收入比重为2.8%/80.5%/14.1%/1.0%。截至22 年6 月30 日，欧派拥有门店数共7760家，其中22H1 增加285 家。细分来看，22H1 欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼木门的门店数量分别为2529/2272/1061/841/1057 家，较21 年末分别增加70/71/72/36/36 家。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年净利润为30.2/35.8 亿元，同增13.4%/18.5%，8 月31 日收盘价对应PE 为26/22 倍。取绝对估值法和相对估值法所得结果的较低区间部分， 预计公司的合理价值区间为143.97~145.17 元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格持续高位。