公司于8 月29 日公布2022 年半年报，H1 收入96.9 亿元，同增18.2%，归母净利润10.2 亿元，同增0.6%，H1 收入逆势稳健增长。公司多维产品渠道优势显著，并持续提升零售端实力，业绩有望维持高增速，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　多品类共驱收入高增长。分产品看，H1 厨柜业务收入同增2.0%至32.7亿元，在工程端承压背景下保持稳健。厨柜门店较年初增长70 家至2529家，保持稳健开店节奏，同时公司深化“厨房专业化”品牌战略，提升产品力与品牌形象，拉动客单值。衣柜业务收入52.2 亿元，同增31.4%。

    　　衣柜高速增长一方面系公司用高颜环保产品+高服务质量提升品牌力，驱动单店收入上升，另外H1 门店数为2272 家，较年初增71 家。公司多维度积极推进大家居战略，为厨衣柜产品提供增长动力。卫浴/木门业务收入4.1/5.4 亿元，同比-6.7%/+7.3%。

    　　分渠道看，零售高增，工程承压。经销渠道收入78.1 亿元，同增25.4%，主要系公司坚定推进多品牌多渠道战略，同时公司大力发展整装业务，聚焦增流量、拓渠道、提单值，H1 整装业务实现高双位数增长。大宗渠道同降13.8%至13.7 亿元，在疫情反复地产调控背景下有所承压。公司严控工程业务风险，深耕国家重点配套工程，保障了大宗业务良性发展。

    　　费用率显著优化，未来增长动能充足。H1 毛利率为31.3%，同降1.0pct，主要系疫情反复以及低毛利配套品等占比进一步上涨所致。公司费用率有小幅提升，主要系公司加大品牌曝光以及整装等业务扩张力度，且疫情反复影响费用投放效果，净利率同降1.8pct 至10.5%。期末经营性现金流净额同降50.2%，主要系疫情致存货与应收款项提升。

    　　看好公司持续强化零售，巩固龙头地位。在行业存量竞争背景下，公司有望继续发挥传统零售渠道优势，同时加强整装业务拓展。此外公司持续赋能经销商，有望进一步提升营销服务质量，打造强品牌力，提升客单值。我们看好公司进一步扩大市场份额，巩固龙头地位。

    　　估值

    　　当期股本下，考虑到疫情影响H1 业绩，我们下调2022 至2024 年EPS 至4.91/5.88/7.01 元；市盈率分别为25/21/17 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。