事件描述

    8 月30 日，公司披露2022 年半年报，2022H1，公司实现营业收入96.93 亿元，同比增长18.21%，实现归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%，实现扣非净利润9.81亿元，同比增长3.78%。

    事件点评

    零售业务强劲驱动，22H1 营收实现较快增长。2022H1，公司实现营收96.93 亿元，同比增长18.21%，其中22Q1、22Q2 营收分别为41.44、55.49 亿元，同比增长25.60%、13.23%。在疫情和地产双重压力下，公司在22Q2 实现双位数增长，主要为零售业务驱动，估算公司零售端2 季度营收增长超过20%，充分彰显家居龙头的经营韧性和逆势扩张能力。2022H1，公司实现归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%，扣非净利润9.81亿元，同比增长3.78%，其中，22Q1、22Q2 归母净利润分别为2.53、7.65 亿元，同比增长3.88%、-0.46%；22Q1、22Q2 扣非净利润分别为2.34、7.48 亿元，同比增长11.99%、1.45%。

    持续推进大家居战略，各品类齐头并进。分产品看，22H1，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收52.2 亿元/+31.4%（其中22Q2 同比增长24.8%），收入占比为53.8%，同比提升5.4pct，为公司第一大收入来源；2）厨柜实现营收32.7 亿元/+2.0%（其中22Q2同比下滑0.1%），收入占比下降5.4pct 至33.7%，今年上半年，公司构建厨房专业化品牌战略体系方向，进一步夯实强化厨房品类，全面传播“定制实力派，厨房选欧派”的品牌主张。3）木门业务实现收入5.4 亿元/+18.2%（其中22Q2 同比增长10.2%），收入占比为5.6%；4）卫浴收入4.1 亿元/-0.6%（22Q2 同比下降1.9%），收入占比为4.2%。

    22H1，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为32.7%、31.1%、26.2%、20.9%，同比-1.8、-2.2、+4.8、+8.0pct。

    经销门店实现提质增效，大宗渠道营收规模与盈利能力有所承压。分渠道看，22H1，1）零售业务方面，经销商渠道实现营收78.1 亿元，同比增长25.4%（其中22Q2 同比增长19.9%），收入占比81%，经销商门店较期初净增285 家至7760 家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增71、70、36、36、72 家至2272、2529、1057、841、1061 家），我们估算公司经销渠道平均单店提货额同比增长17%+。直营渠道实现营收2.7 亿元，同比增长36.4%（其中22Q2 同比增长25.9%），收入占比2.8%。2）工程业务方面，大宗渠道实现营收13.7 亿元，同比下降13.8%（其中22Q2 同比下降19.5%），收入占比14.1%。3）整装渠道方面，今年6 月，公司将整装大家居品牌焕新为“铂尼思”， 实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，并在今年上半年内实现了业绩的高速增长。

    22H1，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为30.8%、57.6%、28.2%，同比-1.1、-7.1、-2.1pct。

    22Q2 盈利能力环比显著改善，费用率水平保持相对平稳。盈利能力方面，22H1，公司毛利率同比下降1.0pct 至31.3%，22Q2 毛利率为34.0%，同比提升6.4pct，环比提升0.3pct。费用率方面，22H1 公司期间费用率合计提升0.8pct 至18.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.4%/6.5%/5.1%/-1.2%，同比+0.8/+0.3/+0.6/-0.8pct，另有公允价值变动净收益/营业收入下滑0.6pct，综合影响下，22H1 公司销售净利率为10.5%，同比下滑1.9pct，22Q2 净利率为13.8%，同比下降1.9pct，环比提升7.7pct。存货方面，截至22H1 末，公司存货14.9 亿元，同比增长39.4%，存货周转天数40 天，同比增加9天。现金流方面，22H1 公司经营活动现金流净额为9.42 亿元，同比下降50.2%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    投资建议

    公司在品牌影响力、品类融合、渠道多元化探索方面持续引领行业，继续看好公司在大家居战略坚定推进下获得领先行业的成长表现，预计公司2022-2024 年每股收益分别为4.93、5.77 和6.84 元，对应公司22、23 年PE 约25、21 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示

    地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；原材料价格持续高位；市场竞争加剧致使提价不畅。