业绩回顾

    　　1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入96.93 亿元，同比增长18.21%，归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%，扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长3.78%，符合市场预期，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”

    　　为总基调，多维度积极推进大家居战略，实现业绩快速增长。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入41.44/55.49 亿元，同比分别+25.6%/+13.23%，归母净利润2.53/7.65 亿元，同比+3.88%/-0.46%。

    　　发展趋势

    　　1、产品力持续升级，衣柜及木门保持快速增长。1）厨柜：1H22 实现收入32.67 亿元，同增1.95%，毛利率同减2.21ppt 至31.11%，公司厨房专业化品牌战略不断推进，夯实强化厨房品类；2）衣柜及配套：1H22 实现收入52.19亿元，同增31.43%，毛利率同减1.84ppt 至32.66%，公司全屋定制（衣柜）提出高颜整家定制概念，迅速迭代至“整家定制2.0”，5 月收购意大利高端家居品牌FORMER，完善产品矩阵；3）卫浴：1H22 实现收入4.09 亿元，同减0.64%，毛利率同增4.82ppt 至26.2%；4）木门：1H22 实现收入5.40亿元，同增18.18%，毛利率同增8ppt 至20.88%；5）其他：1H22 实现收入1.09 亿元，同增39.22%，毛利率同减14.81ppt 至40.11%。随公司大家居战略不断深化，我们预计公司产品竞争力将不断提升，市场份额持续扩张。

    　　2、费用控制良好，盈利能力稳定。公司1H22 毛利率为31.29%，同比-1.0ppt，费用端来看，公司1H22 期间费用率18.72%，同比+0.8ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.43%/11.53%/-1.24%，同比+0.8ppt/+0.8ppt/-0.8ppt。综合影响下，1H22 净利率为10.5%，同比-1.8ppt。

    　　3、深入推进全渠道布局，整装渠道持续快速增长。1）零售：1H22 经销店实现收入78.07 亿元，同增25.41%，毛利率同减1.08ppt 至30.84%，直营店实现收入2.67 亿元，同增36.38%，毛利率同减7.09ppt 至57.62%，门店数量较年初净增 285 家至 7760 家，其中厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽较年初净增70/71/36/36/72 家，至2529/2272/1057/841/1061 家。公司零售大家居深化定制装修一体化布局，门店试点市场已覆盖超 70 城，获客能力与客单值不断提升；2）整装：整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，致力于打造一站式超级集成服务商，增流量、拓渠道、提单值三大核心工作协同推进，带动公司业绩高速增长；3）大宗：1H22 实现收入13.69 亿元，同减13.77%，毛利率同减2.12ppt 至28.18%，公司风险管控不断加强。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/ 2023 年归母净利润30.01/35.35 亿元。当前股价对应2022/2023年25/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和150 元目标价，对应2022/2023 年30/26 倍市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响线下销售，地产调控影响加大，行业竞争进一步加剧。