上半年收入增长18%，净利润短期承压。2022H1 营业收入96.93 亿元，同比增长18.21%；其中二季度营业收入55.49 亿元，同比增长13.23%。归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%；扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长3.78%。其中二季度归母净利润7.65 亿元，同比下降0.46%；扣非归母净利润7.48 亿元，同比增长1.45%。2021 上半年，因前期疫情积压的家居消费需求持续释放，去年同期实现的业绩基数较高。利润承压主要受原材料成本上涨、费用投入增大、产品结构及渠道结构变化影响；公司已于8 月起全线涨价，预计下半年成本压力将有所好转。

    上半年利润率下滑，费用投入加大。2022H1 毛利率为31.3%，同比-1.0pp。

    销售费用率同比+0.8pp 至8.4%；管理费用率同比+0.8pp 至11.5%；研发费用率同比+0.6pp 至5.1%；财务费用率同比-0.8pp 至-1.2%。净利润率10.5%，同比-1.8pp；扣非净利润率为10.1%，同比-1.4pp。

    现金流上半年同比下滑，二季度由负转正。报告期内，经营性净现金流净额为9.42 亿元，同比-50.2%；其中二季度为12.66 亿元，同比-40.2%。

    分品类看，衣柜和配套品收入增速快。厨柜/衣柜及配套/木门/卫浴收入分别为32.67/52.19/5.40/4.09 亿元，同比分别+2.0%/31.4%/18.2%/-0.6%。

    受益于整装大家居战略，衣柜及配套品业务增速快，已成为欧派增长的重要引擎，拆分来看，公司自产衣柜产品收入40.12 亿元，同比+29%；配套品收入12.06 亿元，同比+39%。欧铂丽维持高增长势头。上半年欧铂丽实现营收7.6 亿元，同比增长约46%。其中欧铂丽衣柜收入5.6 亿元，同比增长达60%。

    分渠道看，零售端收入快速增长。直营店/经销店/大宗渠道收入分别为2.67/78.1/13.7 亿元，同比分别+36.9%/+25.4%/-13.8%。受益于大家居战略、整家定制的快速发展，零售渠道增长快。整装业务增长亮眼。上半年整装大家居业务实现营收10.42 亿元，同比增长50%以上。

    风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

    投资建议：看好大家居战略下获得超额增速。我们看好公司身为行业龙头的竞争实力，尤其在整装渠道和整家业务目前体现出强大的竞争优势，在上半年行业整体下滑的行情下仍然获得超额增速。基于疫情和宏观环境影响，以及大宗业务受地产开发拖累，下调对公司的盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为30.6、36.1 和42.4 亿元。维持“买入”评级，下调合理估值区间至142.3~154.2 元，对应2023 年24~26x PE