事件：欧派家居发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%；扣非后归母净利润9.81 亿元，同比增长3.78%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入55.49 亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65 亿元，同比下降0.46%；扣非后归母净利润7.48 亿元，同比增长1.45%。

    衣柜及配套业务增速靓丽，整家定制加速发展分产品看，2022H1 公司橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门实现收入32.67/52.19/4.09/5.40 亿元，同比增长1.95%/31.43%/-0.64%/18.18%。

    2022H1 欧派家居引领行业进入“整家定制2.0”时代，多维度创新突破：1）“零醛+净醛”全屋定制产品环保升级，从“产品无醛”到“空间净醛”迭代；2）全屋定制产品10 大板材高颜焕新、9 大工艺全新升级；3）通过“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”，真正解决消费者整家需求痛点；4）总部线上引流资源、有效集中引爆并落地，为经销商导入增量优质客流资源。

    品牌方面，公司积极抢滩高定市场，持续完善品牌矩阵。2022 年5 月10 日，公司成功收购意大利高端家居品牌FORMER，随着国际顶级设计力量的注入，公司将进一步整合各方优势资源力量，融合全球设计之都（意大利米兰）+定制之都（广州）构建更完整的整体家居形态，进一步提高公司整体产品的研发能力、创新能力。

    零售渠道稳健扩张，整装大家居品牌焕新

    分渠道看， 2022H1 公司经销、大宗、直营渠道分别实现收入78.07/13.69/2.67 亿元，同比增长25.41%/-13.77%/36.38%。公司稳步推动店面扩张，截至2022 年6 月末，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门的门店数量分别为2529/2272/1061/841/1057 家，相较2021 年末分别净增加70/71/72/36/36家。

    整装业务方面，2022 年6 月，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，推动品牌、业务模式、产品的全面升级，并实现业绩高增。

    铂尼思致力于向“一站式超级集成服务商”发展：1）在增流量上，从品牌、电商、活动组织落地上进行突破，加大渠道专属品牌建设力度，赋能流量增长；2）在拓渠道上，重点打造种子计划，扶持新商迅速成长，缩短磨合期；3）在提单值上，将在供应链强化、V8 系统落地和 信息化上持续深耕。

    卫浴、木门毛利率同比提升，Q2 盈利能力环比改善明显盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为31.29%，同比下降1.01pct，主要与品类结构变化、板材及五金等原材料成本处于高位有关；2022Q2毛利率为34.01%，同比提升0.29pct，环比提升6.35pct。分品类来看，公司2022H1 橱柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门毛利率分别为31.11%/32.66%/26.20%/20.88%，同比分别-2.21/-1.84/+4.82/+8.00pct。

    期间费用方面，2022H1 公司期间费用率为18.72%，同比增长0.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.43%/6.47%/5.06%/-1.24%，同比分别+0.80/+0.28/+0.56/-0.80pct。其中，销售费用率上升主要由于广告宣传费及职工薪酬增加；管理费用率上升主要由于职工薪酬及业务办公费增加；财务费用率下降主要由于利息收入增加。2022Q2 公司期间费用率为17.47%，同比增长2.32pct。

    综合影响下，2022H1 公司净利率为10.49%，同比下降1.85pct；2022Q2公司净利率为13.78%，同比下降1.90pct，环比提升7.70pct。

    投资建议：欧派家居作为定制家居领军品牌，多品类、全渠道持续发力，衣柜、木门品类快速发展，整装大家居高速扩张，伴随整家2.0套餐的推出以及集成厨房、门墙柜一体化赛道的加码布局，未来公司有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024 年营业收入为242.17、284.11、336.12 亿元，同比增长18.47%、17.32%、18.31%；归母净利润为30.32、35.87、43.08 亿元，同比增长13.74%、18.31%、20.10%，对应PE 为24.6x、20.8x、17.3x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。