事件：公司公告中 报，2022 年上半年实现营收96.93 亿元，同比+18.21%；归母净利润10.18 亿元，同比+0.58%；扣非后归母净利润9.81 亿元，同比+3.78%。Q2 单季度实现营收55.49 亿元，同比+13.23%，环比+33.90%；归母净利润7.65 亿元，同比-0.46%，环比+202.27%；扣非归母净利润7.48亿元，同比+1.45%，环比+220.13%。

    点评：

    整家战略下衣柜及配套品保持强劲势头，整装大家居进一步升级。公司继续稳步推行大家居，坚持“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”的战略，在宏观经济变化、疫情反复、地产销售承压以及去年业绩高基数的的压力下，依然实现稳健增长。1）分品类来看，2022H1 公司厨柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务收入分别为32.67 亿元/52.19 亿元/4.09 亿元/5.40 亿元/1.09 亿元，同比分别变动+1.95%/+31.43%/-0.64%/+18.18%/+39.22%，衣柜及配套品依然保持高增势头，整家战略下，公司迭代至“整家定制2.0”，加快产品、套餐、品牌矩阵升级。2）分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他渠道收入分别为2.67 亿元/78.07 亿元/13.69 亿元/0.1 亿元，同比分别变动+36.38%/+25.41%/-13.77%/-10.88%，直营渠道高增，经销渠道稳健，整装大家居品牌、业务模式、产品的全面升级，延续高质量增长。3）门店方面，2022H1 公司门店合计7760 家，较年初净增加285 家，其中橱柜（含橱衣综合）/衣柜（含衣柜独立）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼木门门店分别2529 家/2272 家/1061 家/841 家/1057 家/，较年初分别净增加70 家/71 家/72家/36 家/36 家。

    毛利率表现稳定，净利率环比改善。1）毛利率方面，H1 综合毛利率为31.29%，同比-1.01pct。单Q2 来看，综合毛利率为34.01%，同比+0.29pct；分产品来看，厨柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务毛利率分别为31.11%/32.66%/26.20%/20.88% ， 同比分别变动-2.21pct/-1.84pct/+4.82pct/+8pct/-14.81pct；分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他渠道毛利率分别为57.62%/30.84%/28.18%/36.91%，同比本别变动-7.09pct/-1.08pct/-2.12pct/+8.40pct，H1 毛利率尽管受到大宗业务、原材料价格影响依然表现稳定，随着原材料价格回调，单Q2毛利率环比提升。2）费用率方面，H1 公司期间费用率为18.72%，同比+0.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.43%/6.47%/5.06%/-1.24%，同比分别变动+0.80pct/+0.28pct/+0.56pct/-0.80pct。单Q2 期间费用率为17.46%，同比+2.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.91%/5.99%/5.15%/-1.58% ， 同比变动

    +1.67pct/+0.62pct/+1.04pct/-1.01pct，H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率提升，主要由于加大广告宣传力度、职工薪酬和业务办公费增加以及研发投入增加。3）净利率方面，H1 公司归母净利率为10.50%，同比-1.84pct，扣非归母净利率为10.12%，同比-1.41pct，Q2 单季度归母净利率为13.79%，同比-1.90pct，环比+7.68pct，扣非归母净利率为13.47%，同比-1.56pct，环比+7.84pct，净利率主要受毛利率略有下滑、期间费用率增加影响，净利率水平有所下降，单Q2 净利率水平环比改善。4）营运方面，H1 经营活动现金流净额为9.42 亿元，同比-50.19%，单Q2 经营活动现金流净额为12.66 亿元，同比-40.17%，环比+490.89%。

    盈利预测与投资评级：公司对于商业模式的创新迭代能力业内领先，近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位，叠加营销、制造、渠道等多方核心优势，积极推进大家居战略升级。22 年下半年公司拟发债建设华中生产基地，新产能有望积极配合公司整家战略，快速构建渠道、产品护城河，带动市场份额加速提升。暂不考虑转债项目，预计公司2022~2024 年归母净利分别为30.52 亿元、35.40 亿元、40.87 亿元，同比分别增长14.5%、16.0%、15.4%，目前股价对应2022 年PE 为24x，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。