疫情扰动下龙头经营韧性凸显,Q2 营收同增13.23%8 月29 日公司发布2022 年中报,22H1 公司营收同增18.21%至96.93 亿元,归母净利润同增0.58%至10.18 亿元,扣非后净利润同增3.78%至9.81亿元。其中Q2 在疫情严重扰动及21 年同期高基数下,公司积极践行大家居战略,单季营收仍同增13.23%至55.49 亿元,龙头成长韧性凸显;此外,Q2 归母净利同比略降0.46%,我们判断主要系原料价格尚处高位等所致。
我们预计22-24 年EPS 为4.98/5.91/7.04 元,参照可比公司22 年Wind 一致预期18 倍PE 均值,考虑到公司大家居布局领先,同时整装渠道快速开拓构筑竞争壁垒,结合公司18 年以来估值中枢表现(平均预测PE为29.7x),给予公司22 年30 倍目标PE,目标价149.40 元,维持“增持”评级。
整家战略成效显现,整装贡献第二增长极
分渠道看,22H1 零售渠道营收同增25.74%至80.74 亿元,其中经销店/直营店营收分别同增36.38%/25.41%至2.67/78.07 亿元,行业增长承压下公司逆势抢占渠道资源,提升市场份额,22H1 门店较21 年底净增285 家至7760 家;工程端,信用风险扰动下大宗业务略有承压,22H1 大宗渠道营收同降13.77%至13.69 亿元;整装方面,22H1 完成品牌焕新与产品升级,我们预计收入保持快速增长。分品类看,22H1 橱柜营收同增1.95%至32.67亿元;同时,整家战略升级下22H1 衣柜及配套品收入同增31.43%至52.19亿元;木门/卫浴营收分别同比变动+18.18%/-0.64%至5.40/4.09 亿元。
Q2 毛利率同比提升0.3pct,预收账款+合同负债较21 年底增5.3%22H1 公司销售毛利率同降1.0pct 至31.3%,我们判断主要系前期原料价格上涨及产品结构变化所致,其中Q2 销售毛利率同比增0.3pct 至34.0%。
22H1 公司期间费用率同增0.8pct 至18.7%,其中销售费用率同增0.8pct至8.4%,主要系广告宣传费、职工薪酬增加所致;管理+研发费用率同增0.8pct 至11.5%,主要系研发投入、业务办公费等增加所致;财务费用率同降0.8pct 至-1.2%,主要系利息收入增加所致。此外,截至22H1,公司预收账款+合同负债较21 年底增长5.3%至22.0 亿元,在手订单仍充足。
泛家居行业龙头,维持“增持”评级
公司全品类+全渠道能力持续验证,我们维持盈利预测,预计2022-2024 年归母净利分别为30.31/36.03/42.87 亿元,对应EPS 为4.98/5.91/7.04 元。
参照可比公司2022 年Wind 一致预期18 倍PE 均值,给予22 年30 倍目标PE,目标价149.40 元,维持“增持”评级。
风险提示:疫情反扑影响,地产销售大幅下滑,原料价格大幅上涨。