业绩简评

    8 月29 日公司发布22 年中报，22 年H1 实现收入96.9 亿元，同比+18.2%，归母净利润为10.2 亿元，同比+0.6%。其中，2Q 公司实现收入55.5 亿元，同比+13.2%，归母净利润7.7 亿元，同比-0.5%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比+1.5%。

    经营分析

    2Q 零售渠道增长亮眼，品类融合趋势延续：分渠道来看，2Q 公司直营/经销/大宗收入分别同比+25.9%/+20.0%/-19.5%至1.4/45.8/7.0 亿元，在大宗渠道受地产行业客观因素影响而承压的情况下，公司零售渠道在疫情中仍实现亮眼增长，其中整装大家居预计H1 营收已超10 亿元，同比增长超60%，整体优异零售能力再次展现。分产品来看，2Q 厨/衣/配套品（含其他） / 卫/ 木预计分别同比-0.1%/+20.4%/+37.9%/-1.9%/+10.2% 至19.4/21.1/8.5/2.4/3.2 亿元，衣柜品类在门店数仅较21 年底净增71 家的情况下，依托同店收入的优异增长带动2Q 取得高质量增长。并且配套品连带率进一步提升，整体在“整家定制”战略指引下，公司品类融合越发顺利。

    2Q 毛利率已开始修复，H2 利润率改善可期：公司22H1 毛利率同比-1.0pct至31.3%，其中2Q 毛利率+0.3pct 至34.0%，2Q 毛利率顺利改善主因品类收入结构优化叠加公司依托橱衣产品标准化项目降本增效。费用率方面，2Q 销售/管理/研发费用分别+1.7/+0.6/+1.1pct 至7.9%/6.0%/5.2%。在毛利率压力缓解的情况下，H2 随着费用投入逐渐优化，整体净利率改善可期，

    积极求变，全面引领，持续增长可期：公司对“整家定制”、“整装大家居”、“零售大家居”等战术打法、模式持续创新，持续提升抢流量+扩单值能力。在外部大环境压力较大的情况下，行业对经销体系韧性叠加模式持续创新的要求越发提升，加速分化阶段已开启。而公司正多维度推进大家居战略，顺应C 端需求趋势，前后端优势正全面显现，份额有望迎来加速提升，支撑公司持续稳健增长。

    盈利预测和投资建议

    我们维持此前盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为5.00 元/5.99 元/7.07 元，当前股价对应PE 分别为24、20、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新模式拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。