公司发布2022 年中期报告：2022H1 公司实现收入96.93 亿元（同比+18.2%），归母净利润10.18 亿元（同比+0.6%），扣非归母净利润9.81 亿元（同比+3.8%）；单Q2 公司实现收入55.49 亿元（同比+13.2%），归母净利润7.65 亿元（同比-0.5%），扣非归母净利润7.48 亿元（同比+1.5%）。2022Q2 国内疫情反复、地产持续疲软，家居零售额下滑约9%，公司以衣柜为核心打造整家定制，以整装为突破口抓取前置流量，仍实现13.2%收入增长，零售实现约20%增长；原材料价格高位、疫情影响生产且产品结构调整背景下利润保持稳健，业绩表现靓丽。

    衣柜及配套表现靓丽，多元品牌矩阵同步发力。2022H1 公司厨柜/衣柜及配套/木门/卫浴分别实现收入32.7/52.2/5.4/4.1 亿元（同比+2.0%/+31.4%/+18.2%/-0.6%），毛利率分别为31.1%/32.7%/20.9%/26.2%（同比-2.2/-5.5/+8.0/+4.8pct）；单Q2收入分别为19.4/29.0/3.2/2.4 亿元（同比-0.1%/+65.3%/+10.2%/-1.9%），毛利率分别为31.6%/35.9%/28.2%/30.2%（同比-2.8/-5.9/+14.6/+9.1pct）。公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大家居战略，品类融合效果显著。2022H1 公司“厨房专业化”品牌战略再度升级，全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案。此外，公司多元品牌矩阵同步发力，轻奢时尚品牌欧铂丽表现靓丽，收购高端品牌miform 进军高端定制市场。

    零售逆势破冰，整装延续高增。1）零售：2022H1 实现收入80.74 亿元（同比+25.7%），毛利率31.7%（同比-1.2pct）；单Q2 收入47.3 亿元（同比+20.1%），毛利率34.5%（同比-0.4pct）。大家居战略推动下，公司零售渠道逆势破冰，截至Q2 末厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店数分别为2529/2272/1057/841/1061 家（较上年末+70/71/36/36/72 家，较Q1 末+80/129/35/31/87 家）；2）大宗：2022H1 实现收入13.7 亿元（同比-13.8%），毛利率28.2%（同比-2.1pct）；单Q2 收入7.0 亿元（同比-19.5%），毛利率29.2%（同比-1.2pct），受地产下行影响大宗持续收缩，公司严控风险，稳中求进；3）整装：公司“星之家”品牌全面升级为“铂尼思”，率先提出“一站式超级集成服务商”愿景，同时稳步推进“千城千亿计划”，预计收入同比增长达60%以上。

    毛利率表现靓丽，加大宣传投放致费用率抬升。2022Q2 公司毛利率为34.0%（同比+0.3pct），归母净利率为13.8%（同比-1.9pct），公司多品类协同发展，规模效应渐显，部分产品提价且原材料价格略有回落，毛利率表现靓丽。从费用表现来看，2022Q2 期间费用率为17.5%（同比+2.3pct），其中销售费用率为7.9%（同比+1.7pct），管理费用率为6.0%（同比+0.6pct）， 财务费用率为-1.6%（同比-1.0pct），研发费用率为5.2%（同比+1.0pct），公司广告宣传费、职工薪酬增加导致费用率提升。

    现金流略下滑，疫情拖累存货周转。2022Q2 公司净经营现金流为12.66 亿元（同比-8.5 亿元），原材料成本增加导致现金流同比下滑。营运效率方面，截至Q2 末公司应收账款周转天数19.58 天（同比+4.42 天），应付账款周转天数47.54 天（同比+3.72天），存货周转天数39.85 天（同比+9.46 天），疫情阻碍发货拖累存货周转效率。

    预计伴随武汉基地投产，公司减少运输损耗、提升交付效率，运营能力进一步增强。

    盈利预测与投资评级。公司逆势破冰，加速行业整合，具备强alpha 属性；此外，9月1 日公司可转债上市交易，原股东大比例认购彰显经营信心。我们预计公司2022-24 年归母净利润为30.3/35.7/41.3 亿元，同比增长13.5%/17.9%/15.6%，对应PE 为24.7X、20.9X、18.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、地产超预期下滑