事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收96.93 亿元，同比上涨18.21%；归母净利润10.18 亿元，同比上涨0.58%；基本每股收益1.67 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收55.49 亿元，同比上涨13.23%；归母净利润7.65 亿元，同比下降0.46%。

    　　原材料价格波动致盈利能力同比下滑，22Q2 环比显著修复。毛利率方面，2022 上半年，公司综合毛利率为31.29%，同比下降1.01pct。其中，22Q2 单季毛利率为34.01%，同比上涨0.29 pct，环比上涨6.35 pct。报告期内，公司毛利率有所下滑，主要是因为原材料价格波动导致成本增加。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为18.72%，同比上涨0.85 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%、6.47%、5.06%、-1.24%，分别同比变动+0.8 pct、+0.28 pct、+0.56 pct、-0.8pct。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为10.49%，同比下降1.85 pct；22Q2 单季公司净利率为13.78%，同比下降1.9 pct，环比上涨7.71 pct。

    　　多品类协同助力业绩提升，衣柜及配套产品亮眼表现。公司创新发布全屋定制业务整家模式，快速迭代构筑核心优势；推动“厨房专业化”品牌战略升级，发布“1+1+N”全新商业模式，打造专业化集成厨房系统。报告期内，公司衣柜及配套、厨柜、木门、卫浴、其他产品分别实现营收52.19、32.67、5.4、4.09、1.09 亿元，同比分别变动+31.43%、+1.95%、+18.18%、-0.64%、+39.22%，毛利率分别为32.66%、31.11%、20.88%、26.2%、40.11%，分别同比变动-1.84 pct、-2.21 pct、+8 pct、+4.82 pct、-14.81 pct。

    　　零售渠道快速成长，整装业务延续高增。零售渠道方面，直营渠道实现营收2.67 亿元，同比增长36.38%；经销渠道实现营收78.07亿元，同比增长25.41%，截至报告期末，公司门店数量达到7,760家（较21 年末+285），其中，欧派橱柜2,529 家（+70），欧派衣柜2,272 家（+71），欧铂丽1,061 家（+72），欧派卫浴841（+36），欧铂尼木门1,057 家（+36）。大宗渠道方面，公司实现营收13.69亿元，同比下降13.77%，主要是因为房地产行业景气度下行及公司进行风险控制。整装大家居方面，公司加快推进渠道建设，推动客单价提升，预计上半年实现营收超10 亿元，同比增长超60%。

    　　投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益4.99 / 5.9 / 6.97 元/股，对应PE 为24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。