投资要点：

    　　公司发布2022 年中报，业绩符合预期，收入增长表现靓丽！中报业绩与前期业绩快报披露数据一致，2022H1 公司实现收入96.93 亿元，同比增长18.2%，归母净利润10.18亿元，同比增长0.6%，扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长3.8%；单Q2 实现收入55.49亿元，同比增长13.2%，归母净利润7.65 亿元，同比下降0.5%，扣非归母净利润7.48亿元，同比增长1.5%。

    　　疫情及地产扰动下收入端表现仍靓丽，主要因衣柜及配套品延续高增、整装渠道放量、零售韧性显现及欧铂丽品牌延续高增。22H1 末合同负债为18.44 亿元，同比增长8.9%，在手订单仍相对充足，奠定后续增长基础。

    　　分品类：衣柜及配套品增长亮眼，橱柜零售韧性显现。1）衣柜，22H1 衣柜及配套品收入52.19 亿元，同比增长31.4%，单Q2 收入28.98 亿元，同比增长24.9%，22Q2 家居行业均受疫情冲击影响较大（欧派21 年华东地区占比31.6%），但公司仍实现较高增长，预计主要来源于整装渠道及整家战略的拉动，21 年末公司推出整家战略以来，加大定制产品与家具配套的连带率，我们预计22H1 配套品收入增速接近40%。2）橱柜：22H1橱柜收入32.67 亿元，同比增长2.0%，单Q2 收入19.44 亿元，同比下滑0.1%，主要系大宗下滑影响，若单看零售预计仍有个位数增长，公司整装、分销、集成厨房多点布局，打造“旧厨换新”新模式，橱柜核心优势更加显著，行业承压之际仍能稳健增长。3）木门：22H1 木门收入5.40 亿元，同比增长18.2%，单Q2 收入3.22 亿元，同比增长10.2%，作为公司的第三增长曲线，有望复制前两大品类的发展路径，品牌、渠道、运营模式多维发力，进一步打造大家居蓝图。4）卫浴：22H1 卫浴收入4.09 亿元，同比下滑0.6%，单Q2 收入2.42 亿元，同比下滑1.9%，作为公司新孵化品类，疫情及地产冲击影响较大，但公司持续推进“全卫定制”，完成整装、工程多渠道布局，有望受益疫后需求复苏。

    　　分渠道：整装持续快速放量，龙头零售渠道表现优异。1）零售，22H1 纯零售渠道（不含整装大家居）预计实现收入70 亿元，同比增长约22%，其中单Q2 预计收入41 亿元，同比增长约16%，截至22H1 末公司门店达到7760 家，较21 年末新增285 家（yoy+3.8%），预计同店增长拉动较多，在单品开店数量接近上限、地产下行及工程挤压等背景下，公司依托“多元获客+提升客单”驱动同店增长，传统零售渠道焕发新活力；2）整装延续高增，22H1 整装渠道预计收入增长超过60%，收入规模达到10 亿元以上，未来看好整装渠道持续快速发力。根据中装协住宅产业分会调查数据，2021 年选择整装的消费者占比已达20.9%，较2019 年提升约8pct，公司顺应整装发展大势，2018 年推出整装大家居，绑定优质装企先发优势明显；铂尼思整装重新梳理后有望快速发力；搭建“欧派优材”，打造大家居生态链； 3）大宗，22H1 大宗渠道实现收入13.69 亿元，同比下滑13.8%，单Q2 收入6.96 亿元，同比下滑19.5%，公司严控大宗风险，追求客户结构优化，战略性放弃部分高风险订单，从精装材料供应商向精装整家服务商转型，深耕国家重点配套工程，稳中求进。

    　　分品牌：多品牌战略稳步推行，欧铂丽蜕变前行。公司搭建“欧派”、“欧铂丽”、“Miform”、“欧铂尼”多维品牌矩阵，有效拓宽客户群体。21 年欧铂丽蜕变前行，产品、展示、销售全面升级，预计22H1 欧铂丽收入约7-8 亿元，增速在40%以上，改革成效逐渐显现。。

    　　Q2 毛利率同比改善，疫情影响费用摊薄致利润承压。22Q2 公司毛利率为34.0%，同比提升0.3pct，归母净利率13.8%，同比下降1.9pct，扣非归母净利率13.5%，同比下降1.6pct。原材料压力下公司毛利率同比仍有提升，主要与大宗收入占比下降、木门放量规模效应显现、卫浴自产产品收入占比提升等因素有关。但疫情影响费用摊薄，22Q2 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别同比+1.7/+0.6/+1.0pct，导致净利率有所承压，但未来随着疫后需求逐渐恢复以及家装旺季到来，收入增长有望进一步提速，摊薄费用投放，带动盈利持续改善。

    　　公司商业模式持续迭代升级：多元获客捕获流量、品类延伸提升客单，套餐化促进品类融合；整装渠道持续发力，欧派优材搭建装修生态供应链平台；布局零售大家居，向大家居模式进一步升级；推行高颜定制整装、厨卫整装，经销体系家装整装渠道再梳理。另外，在品牌、制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下，公司竞争优势显著，未来有望持续领跑行业。维持2022-2024 年归母净利润预测29.79/34.89/40.60 亿元，分别同比增长11.7%/17.1%/16.4%，当前股价对应2022 年PE 分别为25/21/18 倍，维持“增持“评级。

    　　风险提示：终端需求持续疲软，新模式推进低于预期。