事件概述

    公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司实现营收96.93 亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%；扣非后归母净利为9.81 亿元，同比增长3.78%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为9.42 亿元，比去年同期下降了50.19%，主要原因是公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。单季度看， 2022 年Q1/Q2 分别实现营收41.44/55.49 亿元，同比增长25.6%/13.23%；分别实现归母净利润2.53/7.65 亿元，同比增长3.88%/-0.46%。

    分析判断:

    收入端：衣柜及配套家具产品快速增长

    报告期内，面对经济增速放缓、疫情反复及房地产调控的严峻市场环境，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大家居战略，努力实现了营业收入的较快提升。分产品看，2022 年H1 公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入32.67、52.18、4.09、5.4 亿元，同比分别+1.95%、+31.43%、-0.64%、+18.18%。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务销售额分别为78.07、2.67、13.69 亿元，同比分别+25.41%、+36.38%、-13.77%。公司持续推进门店布局，2022 年H1 净增285 家门店至7760 家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净增70、71、72、36、36 家至2529、2272、1061、841、1057 家。

    利润端：卫浴和木门的毛利率同比提升

    盈利能力方面，公司2022 年H1 毛利率同比下滑了1.01pct 至31.29%，净利率同比下滑了1.85pct 至10.49%。单季度看，2022 年Q2 公司毛利率同比提升了0.29pct 至34.01%，净利率同比下滑了1.9pct 至13.78%。分产品看，公司橱柜和衣柜及配套家具产品的毛利率分别为31.11%和32.66%，同比下滑了2.21pct 和1.84pct。卫浴和木门的毛利率分别为26.2%和20.88%，同比提升了4.82pct 和8pct。费用方面，2022 年H1公司费用率为18.72%，同比提升了0.85pct。其中销售费用率为8.43%，同比提升了0.8pct。销售费用率的增加主要是广告宣传费、职工薪酬增加所致。管理费用率为6.47%，同比增长了0.28pct。财务费用率为-1.24%，同比减少了0.8pct。公司研发费用率同比提升了0.56pct 至5.06%。

    其他重要财务指标

    2022 年H1，公司在建工程为6.45 亿元，较上年期末增加了85.55%，主要原因是公司武汉基地建设投入增加所致。公司短 期借款为41.67 亿元，较上年期末增加了74.39%，主要是公司票据融资贷款以及流动资金贷款增加所致。公司其他应付款为18.5 亿元，较上年期末增加了177.1%，主要是应付股利增加所致。

    发行可转债完善全国产能布局

    8 月3 日，公司公告拟发行可转债，本次可转债发行募集资金不超过人民币20 亿元，目前可转债发行已经完成。在扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设。当前，在扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设。目前，公司的生产线已基本饱和，生产旺季来临时产能瓶颈更加凸显，产能紧张已成为制约公司发展的重要因素。通过本项目的实施，公司可以大幅提升全品类产品产能，减少排产等待时间，推动公司业务发展。同时，公司华中地区市场需求旺盛，而本项目实施前，华中区域需求产品主要依靠公司现有成都、清远、无锡、天津四大生产基地进行产品供应和调配。武汉项目建成后，公司可以大幅缩短华中地区及相邻区域内的物流辐射半径和交货周期，快速响应该区域内销售需求。我们认为，本次募集资金运用将提升公司生产能力、完善全国产能的布局，扩大公司营业收入，从而进一步提升公司的持续盈利能力。

    投资建议

    看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为241.94/283.05/326.22 亿元，EPS 分别为4.95/5.88/6.83 元，对应2022 年8 月29 日收盘价122.48 元/股，PE 分别为24.7/20.9/17.9 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情反复影响。