投资要点

    事件：8 月10 日，公司发布2022 年半年度业绩快报。22H1 营收/归母净利润/ 扣非净利润96.93/10.18/9.81 亿元， 同比变动+18.21%/+0.58%/+3.78% ； 其中22Q2 营收/归母净利润/ 扣非净利润55.49/7.65/7.48 亿元，同比变动+13.23%/-0.46%/+1.45%。

    22Q2 利润略有承压： 22H1 归母净利率/ 扣非归母净利率分别为10.50%/10.12%，同比变动-1.84pct/-1.41pct；其中22Q2 归母净利率/扣非归母净利率分别为13.79%/13.47%，同比变动-1.90pct/-1.56pct。利润率下滑主要系：

    （1）毛利率受原材料价格高位、低毛利配套品占比增加影响有所下降；（2）22Q2 华东区域疫情较为严重，全国疫情多点散发，公司进行了费用的前置投放，叠加部分订单因为疫情原因导致收入延后确认，22Q2 费用率有所提升。

    22Q2 收入超预期：按照订单跟踪来看，Q2 收入对应3-5 月工厂接单，之前判断Q2 收入增速为5-10%，根据22Q2 报表收入增速看，预计产生偏差的原因为:

    （1）3 月在Q2 中实际占比相对更高（3 月接单增速20%+，4、5 月接单增速小个位数），高于之前预期；

    （2）大宗接单到收入确认时间较长，与3-5 月份接单可能有偏差。

    衣柜及整装助力增长：根据我们推算，衣柜和整装仍是收入增长的主要拉动力，预计22Q2 衣柜零售增速高于整体收入增速、厨柜零售持平或微增、大宗负增长、整装大家居延续高增。

    投资建议：预计2022-2023 年营业收入为240、276 亿元，同增17.4%、15.0%；归母净利润30.3、34.5 亿元，同增13.5%、13.9%；对应当前P/E为23.4 和20.6 倍。公司作为定制家居龙头，各项压力下经营稳健，收入尤其是零售渠道增速领先行业，市占率提升的逻辑不断兑现，具备长期投资价值，持续看好。

    风险提示：原材料价格持续上涨风险，疫情恶化风险，房地产下行风险。