2022H1 收入增长超我们预期，大家居优势突出，维持“买入评级”

    公司发布业绩快报，2022H1 公司实现营收96.93 亿元，同比+18.21%，归母净利润10.18 亿元，同比+0.58%，扣非归母净利润为9.81 亿元，同比+3.78%。其中，2022Q2 实现营收55.49 亿元，同比+13.23%，归母净利润7.65 亿元，同比-0.46%。

    上半年收入端较快增长，超我们预期，利润端增速放缓主要系期间国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软，同时2021H1 业绩基数较高。二季度业绩承压，略下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为30.18/ 35.91/42.44亿元（原为30.61/35.94/42.46 亿元），对应EPS 为4.95/5.90/6.97 元，当前股价对应PE 为23.3/19.6/16.6 倍，公司大家居战略优势突出，维持“买入”评级。

    发行可转债募资20 亿元投建华中基地，持续完善产能布局公司公告称公开发行20 亿元可转债，用于建设欧派家居智能制造（武汉）项目，预计项目总投资为25 亿元，项目建设期为3 年（预计第18 个月开始投产），达产后税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58 年，初始转股价价格为125.46 元/股。根据公告，公司2021 年整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门的产能分别为95.69 万、305.41 万套、62.06 万套、107.63 万樘，对应产能利用率分别为96.00%、95.94%、95.96%、95.43%，公司目前主要产品产能利用率已接近饱和，新基地建设助推产能瓶颈突破；同时华中基地产能辐射武汉及周边地区，与现有四大基地形成区域协同，利于降低运输成本，提升及时交付能力。

    大家居战略持续推进，经营韧性强劲，估值性价比凸显公司持续探索橱柜+、衣柜+家配、卫浴+、定制门店系统等品类融合模式，叠加全渠道销售与信息化赋能，经营韧性强劲；我们预计7 月公司整体接单增速近10%，其中衣柜同比增长双位数，橱柜同比略降，整装大家居同比增长30%+，大宗继续承压。2022H2 地产销售进入低基数，后续政策加码预期落地有望提振家居板块估值，公司当前股价对应2022 年PE 为23X，估值具备较强性价比。

    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复等。