逆境方显龙头本色，Q2 营收同增13.23%

    　　8 月10 日公司发布业绩快报，22H1 国内疫情反复、地产持续疲软大背景下，公司营收同增18.21%至96.93 亿元，归母净利润同增0.58%至10.18 亿元；其中Q2 在疫情严重扰动及21 年同期高基数下，公司积极践行大家居战略，单季营收仍同增13.23%至55.49 亿元，龙头成长韧性凸显；此外，Q2 归母净利同比略降0.46%，我们判断主要系原料价格尚处高位等所致。我们预计22-24 年EPS 为4.98/5.91/7.04 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期17 倍PE 均值，考虑到公司大家居布局领先，同时整装渠道快速开拓构筑竞争壁垒，同时结合公司18 年以来估值中枢表现（平均预测PE 为29.8x），给予公司22 年30 倍目标PE，目标价149.40 元，维持“增持”评级。

    　　零售主业稳步成长，整装贡献第二增长极

    　　分业务看，22 年行业需求承压背景下，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略。橱柜方面，公司厨房专业化品牌战略再度升级，上半年服务客户数平稳增长；衣柜方面，22年全面升级整家战略，29800 元整家套餐+9999 元厨柜套餐发布后，终端引流效果与转化能力可观，引领零售业务成长；大宗方面，房企信用风险扰动下业务以稳盘为目标，我们判断上半年大宗收入略有承压；整装方面，在先发先行的优势下，整装获客能力、运营能力、行业口碑得到持续强化，我们预计上半年整装业务有望继续保持快速成长。

    　　整家+整装两翼并行，高筑竞争壁垒，经营势能向上1）零售大家居方面，公司以整家战略为依托，凭借强大供应链管理能力横向整合品类，引领行业销售模式升级，深度挖掘单客经济价值；同时考虑到整家套餐的销售门槛更高，将进一步拉大龙头与中小品牌的差距；2）整装大家居方面，历经4 年磨合，整装进入放量收获期，欧派整装+铂尼思整装+经销整装三维度整装体系树立渠道壁垒，绑定优质装企资源，助力公司进一步向前端抢占用户流量，已成为公司收入重要增长极。受益于整家+整装战略发力，我们预计公司接单能力有望持续领跑行业，全年表现仍值得期待。

    　　泛家居行业龙头，维持“增持”评级

    　　在地产景气下行、疫情扰动背景下，公司率先推出整家定制、加大整装渠道拓展，产品、渠道等多维度创新夯实竞争优势，打开成长空间。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利分别为30.31/36.03/42.87 亿元，对应EPS 为4.98/5.91/7.04 元。参照可比公司2022 年Wind 一致预期17 倍PE均值，给予22 年30 倍目标PE，目标价149.40 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反扑影响，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。