事件描述

    　　公司发布2022 年半年度业绩快报， 22H1 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润96.93/10.18/9.81 亿元，同比增长18%/0.6%/4%；其中Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润55.49/7.65/7.48 亿元，同比变动+13%/-0.5%/+1.5%。

    　　事件评论

    　　Q2 收入同增13%，增长韧性足。二季度疫情反复对线下客流造成影响，部分家居需求或推迟，欧派Q2 收入同增13%，零售增速或优于整体，相较家居社零超额增速或在20-30pcts，提份额趋势持续。公司增长或仍主要由衣柜及配套品零售和整装大家居带动，整装大家居延续迅猛的发展态势，整家定制模式助推衣柜及配套品零售较优增长；大宗业务或仍有压力。

    　　Q2 利润率有所下降，或主因原材料成本仍在高位、且疫情影响导致费用投放的规模效应暂未显现。自8 月1 日起，欧派橱柜、衣柜全线涨价，整体提价幅度近1%，叠加近期原材料价格从高位有所回落，伴随后续收入增长改善、规模效应显现，公司利润率有望修复。

    　　近年公司正继续通过多业态、全渠道推进大家居战略，如整装、整家定制、厨柜+、卫浴+、门墙柜一体化等。整装：1）整装大家居，18 至21 年实现了从零到20 亿的突破，现以双品牌快速实现市场覆盖，21 年门店数已超790 家；2）零售整装即通过厨/衣等经销商与整装公司合作，与整装大家居形成补充。21 年厨柜零售整装创收超20 亿元（终端口径），衣柜零售整装创收超5 亿元。整家定制：以空间设计为入口，供应全屋柜类+家配产品，带动衣柜业务量价齐升，近3 年衣柜及配套品收入CAGR 超30%，远高于行业，其中家配收入占比约20%，仍有提升空间。厨柜+：厨柜零售渠道内厨电配套或超30%，目前正通过欧派集成厨柜开辟新市场， 21 年已有门店800+家，仍快速拓展。

    　　伴随品类拓展，产品供应与交付体系复杂度上升，公司着力于信息化水平和供应链能力的提升。信息化层面，公司保持较高的研发投入（占比4%~5%），同时引入行业专家型人才、以赛马机制形成高效突破。公司已实现品类的打通，以及数字化营销赋能，信息化水平处于行业前列。供应链层面，公司背靠规模效应具备较强采购议价能力，通过对无醛板、配套品产品的采购可印证。干仓配方面已有杭嘉湖等项目，实现了效率的提升，存货周转率从7.3%（16 年）提升至12.3%（21 年）。

    　　持续看好公司基于品类&渠道的领先优势，前瞻的商业模式以及持续推进的信息化和供应链体系建设，正推动份额的提升。我们预计公司2022-2024 年EPS 为5.0/6.0/7.0 元，对应最新PE 为23.0/19.3/16.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售、竣工持续低于预期；

    　　2、公司新业务模式拓展不及预期。