事件：公司发布2 022 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入96.93 亿元，同比增长18.21%，归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%，扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长3.78%。

    　　点评：

    　　疫情反复、地产景气调整，1H22 收入逆势增长。Q2 单季，公司实现营业收入55.49 亿元，同比增长13.23%，实现归母净利润7.65 亿元，同比下降0.46%，扣非净利同比增长1.5%。2022 年上半年家居行业受到地产销售数据下行、疫情反复、原材料价格持续高位等因素影响，家居行业景气度承压，在2021 上半年因前期疫情积压的家居消费需求释放而产生业绩高基数的情况下，公司上半年接单保持持续增长，家居行业集中度提升、格局优化逻辑逐步兑现，公司作为行业龙头公司提份额的能力以及经营韧性得到印证。

    　　2021 年同期高基数下利润率有所承压，2H22 预期缓解。1H22 公司净利率为10.50%，同比-1.84pct，Q2 单季度净利率为13.79%，同比-1.90pct。利润率同比有所下降，我们认为主要因原材料采购价格持续高位以及业务结构变化影响。随着公司下半年对产品价格进行调整，同时原材料价格已开始逐步回落，我们预计2H22 利润端压力将逐步缓解。

    　　整装、整家定制并行驱动，大家居平台布局优势凸显。1）整家定制：

    　　整家战略下，家居龙头的供应链整合优势显现，产品、品牌矩阵升级。

    　　单品销售向空间化、套系化销售转变，品类融合推动衣柜客单值稳步增长，终端引流、转化率显著提升；2）整装：整装大家居和零售整装齐头并进。一方面，公司2018 年通过前瞻性布局整装模式走向成熟并快速放量，21 年整装大家居接单业绩增速超 90%，2022 年6 月推出铂尼思整装（原星之家），产品定位区别于欧派整装，加快覆盖空白市场，整装大家居与铂尼思整装差异化协作，持续强化前端流量入口。另一方面，零售整装加大招商力度，公司凭借强大品牌、渠道体系有望快速扩张装企渠道，再添发展动力。3）信息化&供应链能力：公司加大研发投入，自研CAXA 设计软件，并进行全品类、全渠道推广，为大家居战略推进提供信息化技术保障，干仓配一体化项目提升服务效率，增强装企合作意愿，通过数字化赋能公司提升供应链能力 。

    　　盈利预测与投资评级：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位，叠加营销、制造、渠道等多方核心优势，积极推进大家居战略升级。22年下半年公司拟发债建设华中生产基地，新产能有望积极配合公司整家战略，快速构建渠道、产品护城河，带动市场份额加速提升。暂不考虑转债项目，预计公司 2022~2024 年归母净利分别为30.53 亿元、35.23亿元、40.55 亿元，同比分别增长14.5%、15.4%、15.1%，目前股价对应 2022 年PE 为23x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险