业绩简评

    　　8 月10 日公司发布2022 年半年度快报，实现收入96.9 亿元，同比+18.2%，归母净利润为10.2 亿元，同比+0.6%。其中，2Q 公司实现收入55.5 亿元，同比+13.2%，归母净利润7.7 亿元，同比-0.5%；扣非后归母净利润7.5 亿元，同比+1.5%。整体来看，2Q 收入略超预期，利润略承压。

    　　经营分析

    　　2Q 收入增长具韧性，零售能力凸显：分渠道来看，预计公司2Q 大宗渠道同比有所下滑，而零售渠道依托整装、拎包等渠道拓展，在疫情影响下依然取得优异增长，整装渠道势能越发明显，整体零售份额正加速提升。分产品来看，预计主要依托衣柜（含配套品）优异增长拉动，橱柜品类预计表现相对稳健。

    　　利润短期承压，H2 利润率修复可期： 公司2022 年2Q 扣非净利率为13.5%，同比-1.5pct，预计一方面由于原材料成本依然处于高位，另一方面由于公司配套品销售占比有所提升，结构性拉低整体毛利率。据渠道反馈，公司8 月起已再次小幅提价，叠加目前原材料价格不具备进一步上行基础，整体来看，下半年利润率改善值得期待，并且从同比来看，4Q 利润率改善或更为明显。

    　　战略坚定不移，战术持续进化，增长势能进一步增强：公司始终保持大家居战略不动摇，在此基础上，“整家定制”、“整装大家居”、“合资公司模式”

    　　等均为公司战术打法、模式的创新，持续提升拓渠道、抢流量、增单值、扩份额的能力。近期公司正式推出“整家定制2.0”，进一步打破品类、花色和场景的限制后，套餐转单及加购效果将充分显现，通过配套率+客单值的提升驱动公司在存量市场中持续获取增长。并且“整家定制2.0”对总部管理运营、供应链、经销商服务的要求都显著提升，二三线品牌越发难以跟进。

    　　市场已然进入加速分化阶段，而公司依托持续的经营模式创新，增长势能持续提升，成长路径越发清晰。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为5.00 元/5.99 元/7.07 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为23、19、16 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　新模式拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。