事件

    公司发布2022 年一季报： 2022 年第一季度实现营收41.44 亿元，同比增加25.60%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增加3.88%，实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比增加11.99%；基本每股收益0.42 元。

    国元观点：

    多品牌多品类布局下Q1 收入企稳，利润端有所承压受益于公司在传统经销渠道布局优势稳固，叠加多品牌多品类协同发展，2022Q1 公司收入企稳，实现营收41.44 亿元，同比增长25.60%，较21Q4环比减少31.94%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长3.88%，环比减少54.17%，利润端短期承压主要受一季度疫情反复，原材料价格波动等因素影响。产品矩阵方面， 橱柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门分别实现营收13.24/23.20/1.67/2.18 亿元，同比增长5.13%/40.85%/1.19%/32.29%，各品类毛利率均小幅下降。销售渠道方面，直营店/经销商/大宗业务渠道Q1实现营收1.23/32.23/6.73 亿元，同比+51.15%/+34.10%/-6.98%。品牌建设方面：公司旗下形成高端品牌铂尼思、中高端品牌欧派和欧泊尼以及新兴品牌星之家的品牌矩阵，差异化满足不同类型消费者需求。

    盈利能力有所下滑，期间费用率持续优化

    归因于行业竞争加剧、原材料价格波动影响及低毛利配套产品销售增加，以及一季度各地疫情影响严重，22Q1 毛利率同比下滑2.53pcts 至27.66%，较21Q4 环比下降1.32pcts；净利率下降1.31pcts 至6.08%，环比下降3.05pcts。期间费用方面，受益于公司规模效应及精细化品牌管理，22Q1期销售费用率/管理费用率同比下降0.56pcts/0.30pcts 至9.13%/7.12%，财务费用率下降0.14pcts 至-0.78%。研发投入方面，研发费用同比增加0.37亿元，研发费用率下降0.14pcts 至4.94%。Q1 经营性活动产生的现金流量净额-3.24 亿元，现金及现金等价物净增加18.99 亿元。

    多核心优势下定制家居龙头有望强者恒强

    受益于全国化充足产能布局提升供应链效率，叠加公司在营销和渠道方面的独特优势，未来在定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式下，公司整装大家居有望持续放量，进一步加强自身核心竞争壁垒。中长期内，宏观因素或将边际改善，下游终端家居产品需求逐步复苏背景下，行业龙头有望率先享受红利，公司盈利能力有望边际修复。

    投资建议与盈利预测

    公司为定制家居龙头，伴随品牌与产品力持续升级，叠加提前切入整装大家居+深度下沉渠道布局+高校供应链管理筑造竞争壁垒。公司市场份额有望进一步提升。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收241.89/285.34/328.08 亿元，归母净利润为30.19/34.24/39.24 亿元，EPS为4.96/5.62/6.44 元，对应PE 为23.50/20.72/18.08 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。