公司于4 月28 日发布2022Q1 业绩，收入同增25.60%至41.44 亿元，维持高速增长，归母净利润2.53 亿元，同增3.88%，扣非净利润2.34 亿元，同增11.99%。看好公司进一步强化零售，扩大龙头优势，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　厨柜稳健，衣柜维持高速增长。分产品看，厨柜业务收入13.24 亿元，同增5.13%，维持稳健增长。衣柜及配套品收入23.20 亿元，同增40.85%，收入增速亮眼，主要系单店收入增长与客单值提升共同驱动。木门/卫浴收入2.18/1.67 亿元，同增32.29%/1.19%。

    　　分渠道看，零售端增长强劲。公司经销渠道收入32.23 亿元，同增34.10%，在去年高基数以及疫情反复背景下仍维持高速增长，主要系公司坚定推进全屋定制，通过衣柜强品牌力带动配套产品销售，提升客单值。同时公司大力推动整装渠道的发展，整装渠道作为零售端第二成长曲线驱动收入实现快速增长；大宗业务收入6.73 亿元，同降6.98%，主要系公司加强工程渠道风险管控。

    　　产品盈利承压，在手订单充裕。2022Q1 毛利率同降2.53pct 至27.66%，产品盈利承压，主要系原材料价格上涨以及低毛利配套产品收入占比持续提升。期间费用率逐步优化，销售和管理费用率同降0.55/0.44pct，在收入受疫情反复影响背景下体现了公司良好的费用管控以及费用投放较高效。期末合同负债与预收款项总计19.82 亿元，同增39.90%，在手订单充足，有望持续释放增长动能，期待收入维持高增。

    　　看好全渠道发展成效，家居龙头进一步扩大市场份额。公司持续强化零售端实力，强营销+强产品力构筑差异化优势，我们看好公司继续以明星厨衣柜为基础，拓宽全屋定义，促进多品类协同发展，提升客单值。整装业务目前处于高速发展期，我们看好整装业务继续快速放量，与传统零售渠道形成双轮驱动。看好公司零售端维持高速增长，扩大市场份额。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2022-2024 年每股收益为5.08/6.04/7.14 元；PE 分别为22/18/16 倍。维持买入评级。

    　　主要风险

    　　原材料价格波动、新品类拓展不及预期、行业竞争加剧。