公司发布2022 年一季报，业绩超预期，增速领跑家居行业，疫情及地产扰动仍实现高增长，定制王者风范尽显！2022Q1 实现收入41.44 亿元（yoy+25.6%）；实现归母净利2.53 亿元（yoy+3.9%）；扣非净利润2.34 亿元（yoy+12%）。公司扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要系政府补助、理财收益减少所致。

    收入端：多品类多渠道发力，衣柜及配套品增长亮眼，橱柜基石稳健，收入实现高增。

    分品类：衣柜及配套品增长亮眼，橱柜基石稳健。1）衣柜：22Q1 衣柜及配套品收入23.20亿元，yoy+40.85%，占收入比例56.0%，较2021 全年提升6.2pct；预计其中整装渠道贡献衣柜及配套品收入约2.7 亿元，yoy+95%，成为当前收入增长的重要拉动力。展望未来，“净醛”产品升级，整装、拎包、电商全面获客，“整家定制”助力客单提升，未来有望保持强劲增长势头。2）橱柜：22Q1 橱柜收入13.24 亿元，yoy+5.1%。公司整装、分销、集成厨房多点布局，打造“旧厨换新”新模式，橱柜核心优势更加显著，行业承压之际仍能稳健增长。3）木门：22Q1 木门收入2.18 亿元，yoy+32.3%，品牌、渠道、运营模式多维发力。4）卫浴：22Q1 卫浴收入1.67 亿元，yoy+1.2%，公司持续推行“全卫定制”，完成整装、工程多渠道布局。

    分渠道：零售持续高增，大宗积极调整。1）零售：22Q1 零售渠道（不含整装）实现收入约29.4 亿元，yoy+30%，在单品开店数量接近上限、地产下行及工程挤压等背景下，公司依托“多元获客+提升客单”驱动同店增长，传统零售渠道焕发新活力。2）整装：

    公司整装大家居模式率先跑通，22Q1 实现收入约4.1 亿元，yoy+77.6%，截至21 年末整装大家居门店（欧派整装大家居+星之家）约800 家，绑定优质装企先发优势明显；推出整装B 模式，鼓励经销商与装企合作；搭建“欧派优材”，打造大家居生态链；未来看好整装渠道持续快速发力。3）大宗：22Q1 大宗收入6.73 亿元，yoy-7.0%，公司严控大宗风险，追求客户结构优化，战略性放弃部分高风险订单，从精装材料供应商向精装整家服务商转型，深耕国家重点配套工程，稳中求进。

    分品牌：多品牌战略稳步推行，欧铂丽蜕变前行。公司搭建“欧派”、“欧铂丽”、“铂尼思”、“欧铂尼”多维品牌矩阵，有效拓宽客户群体。21 年欧铂丽蜕变前行，产品、展示、销售全面升级：1）渠道：打造传统零售升级+拎包+装企+电商的欧铂丽渠道生态链，实现向零售服务商的转变。2）销售模式：从橱衣扩展到“橱衣木卫+电器+家配”的全品类全屋定制。3）产品：重塑以“有颜、有品、有料、有趣”为核心的原创轻奢产品体系，价格带实行高中低突破，有效扩大客户群体。4）品牌：打造“专为Me 世代而生”

    的全新品牌定位，聚焦目标客户。22Q1 欧铂丽实现收入约3.1 亿元，yoy+45.9%，增速领跑欧派各品牌，验证转型成效。

    利润端：多重不利因素下毛利率略有回落，数字化运营提升效率。22Q1 公司毛利率27.7%，同比-2.5pct，期间费用率20.4%，同比-1.5pct，净利率6.1%，同比-1.3pct。

    分品类来看， 22Q1 公司橱柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门毛利率分别为30.5%/28.6%/20.3%/10.1%，同比分别变动-1.2/-2.4/-1.4/-1.5pct，其中衣柜毛利率跌幅最大，预计主要是22Q1 低毛利率的配套品增速仍较大幅度领先衣柜柜体收入，且公司为促进主品销售，给予配套品一定折扣，虽提振衣柜及配套整体收入，但对盈利产生一定负面影响；除此之外，板材、化工品等原材料价格上涨及大宗渠道竞争加剧（22Q1 大宗毛利率27.1%，同比下滑3.1pct），对毛利率亦有拖累。但公司数字化提升运营效率，强化费用管控，22Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.1%/7.1%/4.9%/-0.8% ， 分别同比-0.6pct/-0.3pct/-0.1pct/-0.5pct。目前公司各品类均形成较强竞争力，促销投入将有所优化；原材料价格已相对高位，向上空间有限，成本压力有望逐渐缓解，公司4月份进行提价，消化成本压力，叠加定制旺季来临，摊薄固定成本，公司盈利能力有望改善。

    提前备货应对原材料压力；预收款项高增，奠定2022 全年增长基础。22Q1 公司经营现金流净额-3.24 亿元，同比-0.99 亿元，预计公司为应对原材料压力，提前备货所致，22Q1 购买商品支付现金33.81 亿元，yoy+39.1%，远高于收入增速，带动存货同比提升44.4%至12.65 亿元。22Q1 末公司预收账款+合同负债+其他流动负债21.47 亿元，yoy+40.8%，验证公司在手订单充足，奠定公司2022 年增长基础。

    公司零售端实力不断证明，且在产品端、渠道端持续创新探索，保持稳定增长。1）渠道力：经销商管理精细狼性，多举措推动传统零售焕发新活力；整装模式率先跑通进入收获期，21 年模式再创新，未来持续发力；推行零售体系大家居新模式。2）产品力：多品类运营的大家居模式不断成熟，橱柜K5、衣柜T8 等战略有效实现品类延展、空间延伸，助力客单提升，打开成长天花板。3）品牌营销力：品牌知名度最高、营销模式引领行业。推出铂尼思高端产品，通过铂尼思、欧派、欧铂丽多品牌矩阵覆盖高端、中端、大众型消费者。

    公司商业模式持续迭代升级：多元获客捕获流量，品类延伸提升客单，套餐化促进品类融合；整装渠道持续发力，欧派优材搭建装修生态供应链平台；布局零售大家居，向大家居模式进一步升级；另外在制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下，公司竞争优势显著，未来有望持续领跑行业。维持2022-2024 年归母净利润预测31.00/35.77/41.64 亿元，分别同比增长16.3%/15.4%/16.4%，当前股价对应PE 为23/20/17 倍，维持“增持“评级。

    风险提示：疫情压制终端需求，物流阶段性受阻，新模式推进低于预期。