事件：公司发布一季报，22Q1 年实现营业收入41.4 亿元，同增25.6%；实现归母净利润2.5 亿元，同增3.9%，归母净利率6.1%，同降1.3pct；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同增12.0%，扣非归母净利率5.6%，同增5.0pct。

    22Q1 毛利率为27.7%，同减2.5pct。期间费用率为20.4%，同减1.5pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/7.1%/4.9%/-0.8%，同比变化-0.6 pct/-0.3pct /-0.1pct /-0.5pct。22Q1 经营性净现金流为-3.2 亿元，同比减少44.3%。

    衣柜业务延续高增。分产品看，22Q1 橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他主营业务分别实现营收13.2/23.2/1.7/2.2/0.4 亿元， 同比增长5.1%/40.9%/1.2%/32.3%/43.5%，营收占比31.9%/56.0%/4.0%/5.3%/1.0%。

    橱柜/ 衣柜及配套家具/ 卫浴/ 木门/ 其他主营业务的毛利率分别为30.46%/28.58%/20.35%/10.08%/12.06% ， 同比减少1.21pct/2.35pct/1.40pct/1.46pct/39.62pct。

    大宗业务毛利率有所承压。分渠道看，22Q1 直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入1.2/32.2/6.7/0.5 亿元，同比变化+51.2%/+34.1%/-7.0%/-9.9%。

    直营店/ 经销店/ 大宗业务/ 其他的毛利率分别为58.12%/26.66%/27.14%/26.93% ， 同比减少

    2.03pct/2.17pct/3.09pct/3.81pct/2.26pct 。

    截止22Q1，欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼木门的门店数量分别为2449/2143/974/810/1022 家，相较21 年末分别变化-10/-58/-15/+5/+1家；合计数量7398 家，相较21 年末减少77 家。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年净利润为30.2/35.8 亿元，同增13.4%/18.5%，当前收盘价对应23/20xPE。取绝对估值法和相对估值法所得结果的较低区间部分，预计公司的合理价值区间为124.11~129.07 元。给予“优于大市”评级。

    风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格持续高位。