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    　　公司发布2022 年一季报：22Q1 年营收41.44 亿元/+25.6%，归母净利润2.53 亿元/+3.88%，扣非归母净利润2.34 亿元/+11.99%；经营活动现金流净额-3.24 亿元/-44.3%，EPS（基本）为0.42 元/股，同比下降2.33%，ROE（加权）为1.74%/-0.28pct。

    　　简评

    　　22Q1 营收超预期，合同负债增速亮眼。22Q1 营收41.44 亿元/+25.6%，主要得益于零售渠道快速增长。22Q1 归母净利润2.53亿元/+3.88%、扣非归母净利润2.34 亿元/+11.99%。22Q1 经营活动现金流净额-3.24 亿元、去年同期为-2.24 亿元，主要系疫情下公司放宽对经销商收款时限。22Q1 合同负债13.58 亿/+57.77%、较21 年底的12.03 亿元增长12.85%。

    　　原材料涨价+低毛利率的配套品占比提升，毛利率持续承压。22Q1毛利率27.7%/-2.26pct（21Q4 为28.98%），主要系原材料涨价以及低毛利率的配套品营收占比提升； 22Q1 净利率6.08%/-1.31pct 。公司费用管控较好， 22Q1 销售费用率9.13%/-0.56pct、管理费用率7.12%/-0.30pct，研发费用率4.94%/-0.14pct。

    　　同店增长带动零售渠道增长超30%，大宗渠道有所下降。22Q1 零售渠道（除大宗之外）营收同增33.7%，主要系同店增长带动明显，平均单店提货额同比增长29.1%。其中22Q1 经销收入32.23亿元/+34.1%、直营收入1.23 亿元/+51.1%。截止22 年一季度末，公司门店共计7398 家，同比净增255 家/+3.6%，相较于21 年底同比减少77 家店，主要是经销商经营调整导致门店数下降。22年一季度末厨柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店为2449、2143、1022、810、974 家，较21 年底-10、-58、+1、+5、-15 家。22Q1大宗业务下滑，营收6.73 亿元/-7.0%，营收占比16.24%/-5.7pct,毛利率27.14%/-3.09pct,系公司调整业务节奏、深耕国家重点配套工程，进一步严控风险。

    　　整装大家居增长强劲，衣柜及配套品延续高增。受益于整装大家居战略，22Q1 厨柜、衣柜及配套、木门、卫浴营收13.24、23.20、2.18、1.67 亿元，分别同增5.1%、40.9%、32.3%、3.01%。其中衣柜及配套品类延续较快增长，系公司推行整家套餐进一步提高客单价。我们预计22Q1 整装大家居贡献收入约4 亿/+70%+、　　营收占比近10%，其中21 年4 月推出星之家独立品牌后快速招商，21 年底整装大家居门店共计630 家（欧派大家居395 家、星之家235 家），合作装企门店客户选购欧派整装产品比例在20%左右。且22 年4 月推行零售体系大家居合资公司新模式，负责在所在城市开设800 平米以上的大家居展示中心（选址以独立店/街边店/购物中心店为主，门店包含家装、厨衣木卫、配套品）。新模式下有望通过掌握前端装修流量，进一步推动品类融合和客单值提升。

    　　投资建议：预计22-24 年营收241.5、284.4、331.1 亿元，同增18.2%、17.7%、16.4%；归母净利润30.8、35.8、41.5 亿元，同增15.4%、16.3%、16.1%；对应PE 为23.1x、19.8x、17.1x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：地产行业持续下行；行业竞争加剧；疫情波动影响超出预期等。