公司发布2022 年一季报。22Q1 营收/ 归母净利润/ 扣非净利润41.44/2.53/2.34 亿元，同比变动+25.60%/+3.88%/+11.99%。

    收入超预期（预期15%-20%，实际25.6%），主要得益于零售业务增长：

    22Q1 在大宗下滑的基础上实现了高质量增长，收入增量主要来源于零售渠道，拆分来看

    （1）22Q1 零售（经销+直营，含整装）实现收入33.46 亿（YOY+34.66%），主要得益于客户数增加：新渠道比如整装、零售整装、拎包的开拓，29800套餐的引流蓄客（抢占其他中小品牌份额）等；22Q1 衣柜及配套品收入增长40.85%、厨柜增长5.13%、木门增长32.29%；（2）22Q1 大宗业务实现收入6.73 亿元（YOY-6.98%），主要是因为①行业精装业务整体承压；②房企暴雷风险较大，出于控风险&保现金&稳利润的目的，公司主动控制大宗增速。

    渠道端看，传统门店趋于饱和，新业态整装待发：（1）传统门店数量基本饱和，截至22Q1 末，公司拥有线下门店7398 家（较年初-77，同比+255）；其中欧派橱柜（含橱衣综合）2449 家（较年初-10，同比+47）；欧派衣柜（衣柜独立）2143 家（较年初-58，同比+90）；欧铂丽共计974 家（较年初-15，同比+85）；欧派卫浴810 家（较年初+5，同比+204）；欧铂尼木门1022 家（较年初+1，同比-171）。（2）新业态持续发力，包括整装大家居、零售整装、零售大家居（合资公司、SM 店等形势）不断探索，22 年4 月启动零售大家居2.0 模式（合资公司），集团（投资主体）+经销商共同出资，欧派提供厨衣木卫、软装等家居产品并负责引流，当地合作的中小装企提供硬装服务（欧派监督）。店态为1000 平以上的临街店或购物中心店，目前已经有20 家左右在准备。

    原材料&让利经销商&渠道产品结构变化等因素影响利润，控费效果依然明显：22Q1 毛利率/净利率/扣非净利率分别为27.66%/6.11%/5.63%，同比变动-2.54/-1.28/-0.68pct。

    (1)毛利率下降主要系①原材料价格上涨；②结构变化，低毛利的家配产品（21 年毛利率约12%）占比增加；③加大对经销商促销帮扶（抢占市场份额），315 促销力度也比较大。橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门毛利率同比下降1.21/2.35/1.40/1.46pct 至30.46%/28.58%/20.35%/10.08%。

    (2) 严控费用效果明显， 22Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.13%/7.12%/4.94%/-0.78%，同比变动-0.56/-0.30/-0.14/-0.53pct,合计下降1.52pct，公司整体费用率水平略有下降。21 年公司将费用增速的控制评价作为事业部考核的重要指标，22 年仍然贯彻执行。

    合同负债大幅增加，现金流同比有所减少：22Q1 末合同负债为13.58 亿元（YOY+57.73%），主要为315 蓄客等带来订单增加；经营性活动现金流净额为-3.24 亿元（去年同期-2.24 亿元），同比减少0.99 亿元，主要系给经销商补贴增加；应收账款及票据为12.08 亿元，同比增加3.44 亿元（较年初减少0.10 亿元）。

    投资建议：预计2022-2023 年营业收入为246、284 亿元，同增20.33%、15.45%；归母净利润30.51、34.99 亿元，同增14.4%、14.7%；对应2022年4 月28 日股价的P/E 为22.3 和19.4 倍。公司作为定制家居龙头，各项压力下经营稳健，收入尤其是零售渠道增速领先行业，市占率提升的逻辑不断兑现，具备长期投资价值，持续看好。

    风险提示：原材料价格持续上涨风险，疫情恶化风险，房地产下行风险。