事件：公司公告一季报，2022 年一季度实现营业收入 41.44 亿元，同比增长25.60%；归母净利润2.53 亿元，同比增长3.88%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比增长11.99%。

    点评：

    零售渠道增长亮眼，整装大家居产品布局持续向好。22Q1 公司实现25.6%同比增长，主要因零售渠道快速增长带动，体现龙头强劲增长韧性。分产品看，22Q1 橱柜、衣柜及其配套家具产品、卫浴、木门收入分别为13.24 亿元、23.20 亿元、1.67 亿元、2.18 亿元，分别同比增长5.13%、40.85%、1.19%、32.29%。分渠道看，22Q1 直营店、经销店、大宗业务收入分别为1.23 亿元、32.23 亿元、6.73 亿元，分别同比变动+51.15%、+34.10%、-6.98%。门店方面，22Q1 环比21 年底，欧派橱柜减少10 家至2449 家，欧派衣柜减少58 家至2143 家，欧派卫浴净增5 家至810 家，欧铂丽减少15 家至974 家。22Q1 公司合同负债余额达13.58 亿元，同比增长12.85%，订单储备丰富对未来收入增长形成较好支撑。

    22Q1 毛利率略降，控费提质收效良好。毛利率方面，22Q1 公司毛利率为27.66%，同比-2.53pct，环比-1.33pct，主要由于原材料价格上涨、业务结构变化以及销售折扣等因素影响。费用率方面，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.13%（-0.55pct）/7.12%（-0.3pct）/4.94%（-0.14pct）/-0.78%（-0.52pct），控费效果良好。利润率方面，22Q1归母净利润2.53 亿元，同比增长3.88%；归母净利率-1.28pct 至6.11%；扣非净利润为2.34 亿元，同比增长11.99%；22Q1 非经常损益为1962万元，同比-16%，主要为政府补助及相关金融产品波动。营运方面，公司夯实基础管理，整体运营效率优化，Q1 营运资本周转率同比提升0.02 次至1.42 次。

    看好龙头份额加速提升，维持“买入”评级。欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位，叠加营销、制造、渠道等多方核心优势，积极推进大家居战略升级。我们认为，家居行业产品差异不大，公司利用阶段性低毛利业务正在快速构建渠道护城河，长期有望进一步强化“欧派”品牌效应，带动市场份额加速提升。预计公司2022~2024 年归母净利分别为31.34 亿元、36.51 亿元、42.32 亿元，同比分别增长17.6%、16.5%、15.9%，目前股价对应2022 年PE 为23.5x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险