22Q1 营业收入同比增长25.6%，增速领跑行业

    欧派家居发布2022 年一季报，在21Q1 高基数与当前全国疫情多点散发背景下，公司经营表现依然亮眼，22Q1 营收同比增长25.6%至41.44 亿元，归母净利同比增长3.9%至2.53 亿元，主要系政府补助、交易性金融资产投资收益等非经常性收益同比减少所致；扣非归母净利同比增长12.0%至2.34亿元，增速略慢于收入我们判断主要系毛利率同比略降所致。我们预计公司2022-2024 年EPS 为4.99、5.79、6.71 元，参照可比公司22 年Wind 一致预期15 倍PE 均值，考虑到公司产品体系完善、整装等新渠道拓展顺利，给予公司22 年30 倍目标PE，目标价149.70 元，维持“增持”评级。

    零售渠道表现亮眼，彰显龙头风范

    分渠道看，公司深耕零售渠道，整装大家居双品牌两翼并进带动零售收入高增，22Q1 零售渠道营收同比增长34.7%至33.46 亿元，其中经销店/直营店营收分别同比增长34.1%/51.2%至32.23/1.23 亿元；大宗渠道顺应市场变化、严控风险、稳中求进，在去年同期较高基数下，22Q1 大宗营收同比下滑7.0%至6.73 亿元。门店方面，一季度通常为家居行业淡季亦是门店调整的时期，受经销商经营计划调整、优化招商等因素影响下，公司22Q1 门店数量较21 年底减少77 家，截至22 年一季度末公司门店总数达7398 家。

    全屋定制气势如虹，加大经销商帮扶、毛利率同比略降

    分品类看，衣柜及配套家具以“净醛”破局，将柜类定制延伸到空间定制，在拎包、电商、家装、整装渠道全线出击，22Q1 营收同比增长40.9%至23.2亿元；22Q1 厨柜营收同比增长5.1%至13.24 亿元；卫浴业务完成整装、工程渠道开辟，营收同比增长1.2%至1.67 亿元；木门板块多渠道发力，营收同比增长32.3%至2.18 亿元。22Q1 公司销售毛利率同比下降2.5pct 至27.7%，我们判断主要系公司加大经销商促销帮扶、结算价格变动所致，后续有望通过提前锁定原材料价格、精益制造等方式维持毛利率相对稳定；公司加强费用管理，22Q1 期间费用率同比下降1.5pct 至20.4%。

    定制龙头地位稳固，维持“增持”评级

    在地产景气下行、疫情散发的情况下，欧派家居作为行业领军者，突破性引领整家定制、加大整装渠道拓展，产品、渠道等多维度创新持续夯实竞争优势，我们维持盈利预测，预计22-24 年归母净利分别为30.42/35.28/40.89亿元，对应EPS 为4.99、5.79、6.71 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期15 倍PE 均值，考虑到供应链效率与组织管理能力全面提升，给予22年30 倍目标PE，目标价149.70 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，品类拓展不及预期。