事件:公司发布2 022年一季报,营收超预期。公司22Q1实现营收41.44亿元,同比+25.6%;归母净利润2.53 亿元,同比+3.88%;扣非归母净利润2.34 亿元,同比+11.99%。

    衣、木延续高增,零售增长表现优异。分产品来看,公司22Q1 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营收分别为13.24/23.2/1.67/2.18 亿元,同比分别+5.13%/40.85%/1.19%/32.29%,衣柜、木门延续高增。分渠道来看,22Q1 公司经销/直营渠道营收分别为32.2/1.2 亿元,同比分别+34.1%、51.2%,直营渠道增速亮眼,零售渠道在去年同期高基数下仍保持较高增速;大宗渠道稳健推进,营收下降6.98%至6.7 亿元。门店持续优化,橱柜/衣柜/卫浴/木门/欧铂丽门店数量分别为2449/2143/810/1022/974家,较2021 年末分别-10/-58/+5/+1/-15 家。

    盈利短期承压,精细化控费成效初显。公司22Q1 毛利率/净利率分别27.66%/6.08%,同比分别-1.31/-0.28pct,环比-3.05/-2.17pct。受原材料价格上涨、配套品占比提升、转固折旧等因素影响盈利短期承压。费用方面,公22Q1 司通过精细化管理降低期间费用率1.5pct 至20.4%,费用管控能力优异。

    推行整装新模式试点,在手订单良好Q2 放量可期。公司积极探索大家居新模式,于4 月初提出由集团与经销商共同出资在核心城市成立合资公司,负责开设立体引流的大家居展示中心,进一步把握流量入口主动权。此外,22Q1 公司在手订单良好,合同负债+预收款项合计达19.8亿元,同比+39.9%,Q2 起陆续放量,业绩高增可期。

    投资建议与估值。公司坚定推行整装大家居战略,把握战略级流量入口,多品类协同发展提升客单值,持续强化产品力与全渠道优势。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为30.61/35.96/43.38 亿元,同比+14.8%、17.5%/20.6%,对应PE 为22.23X/18.92X/15.68X,维持“买入”评级。

    风险提示。

    地产下行风险、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。