事项：

    　　公司公告：4 月28 日，公司发布2022 年一季报，公司收入为41.44 亿元，同比增长25.6%；归母净利润2.53亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长12.0%。

    　　国信轻工观点：1）大家居战略下业绩增速亮眼，费用率持续改善，利润率主要受低毛利品类收入快速增长影响有所下滑；2）渠道全方位布局，整装大家居全面出击。欧派从最初布局整装开始已历时八年，目前规模在市场遥遥领先，并已形成体系化力量，优势显著；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险；4）投资建议：公司Q1 在疫情影响下收入盈利表现依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道欧派目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。我们维持业绩预测。预测2022-2024 年的收入分别为251.2、301.1 和352.8 亿元，同比增速22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为31.5、37.1 和43.3亿元，同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3 元的合理估值区间，合理估值对应2022 年32.8-33.9x PE。

    　　评论：

    　　大家居战略下业绩增速亮眼，利润率主要受低毛利品类收入快速增长影响有所下滑。

    　　2022Q1 收入盈利增速亮眼。公司实现营业收入41.44 亿元，同比增长25.6%；归母净利润2.53 亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长12.0%。

    费用持续改善。相较2021Q1，销售费用率同比-0.6pp 至9.1%；管理费用率同比-0.3pp 至7.1%；研发费用率同比-0.1pp 至4.9%。销售费用率下降得益于大家居战略下客单值大幅提升，客均引流费用下降。

    　　盈利主要受低毛利品类收入快速增长影响有所下滑。相较2021Q1，毛利率为27.7%，同比-2.5pp；营业利润率为7.1%，同比-1.7pp；净利率6.1%，同比-1.3pp。

    　　毛利下降幅度较大原因主要包括：1）受促销及产品结构性变化的影响，低毛利配套品占比提升；2）价格短期内没有按照往年成本加成的方法同步提升；3）原材料价格上涨。

    　　渠道全方位布局，整装大家居全面出击。

    　　欧派持续布局多渠道，整装渠道全面出击战果丰硕。衣柜（全屋定制）业务布局拎包、电商、家装、整装多渠道，进行全面获客；橱柜业务在整装、分销、集成厨房多点布局，厚筑渠道优势，引领全渠道发展方向；木门深挖家装合作渠道；卫浴完成整装、工程渠道开辟，成功构建多渠道经营模式。

    　　2021 年是整装大家居领势先行的第四年，也是欧派整装大家居的“破局立新”之年，年度接单业绩同比增长逾90%，实现高速增长。

    　　欧派整装目前呈现两种模式，三种途径：

    　　两种模式：一是整装大家居，即和几千个整装经销商合作，分为“欧派”、“星之家”双品牌，两翼并进，全域协同。二是零售体系大家居，这部分业务欧派历程更长，目前拥有大约7000-8000 门店，4000-5000代理商。

    　　三种途径：1)原有大店升级：将稍大面积的店升级，加入装修、软装元素。经销商无需投钱，成本低。目前有100 多个城市在打造。

    　　2）商超店：例如在万达中心开300~500 平米的大家居店。投资金额约100-200 万左右。目前已有20-30家店，预计今年将布局50-80 个城市。

    　　3）合资公司：一半是整装定制产品，一半是装修所需主辅材；一般在商超、写字楼、临街店，面积约1500~3000平方米。店铺由欧派投资控股、参股、或完全由经销商公司投资。

    　　欧派从最初布局整装开始已历时八年，目前规模在市场遥遥领先，并已形成体系化力量，优势显著。

    　　投资建议：看好公司龙头优势，维持“买入”评级。

    　　公司Q1 在疫情影响下收入盈利表现依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道欧派目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。

    　　我们维持业绩预测。预测2022-2024 年的收入分别为251.2、301.1 和352.8 亿元，同比增速22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为31.5、37.1 和43.3 亿元，同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3 元的合理估值区间，合理估值对应2022 年32.8-33.9x PE。

    　　风险提示

    　　疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险。